中信证券：预计消费总体配置吸引力提升 行业估值有望上移 建议持续配置高端酒企

智通财经APP获悉，中信证券(600030)发布研究报称，2023年前三季度，白酒上市公司整体营业收入、归母净利润增速分别为16.4%、19.2%，保持稳健增长、平稳渡过旺季检验，部分酒企的报表表现超市场预期。叠加近期行业龙头贵州茅台(600519)的超预期提价事件，飞天茅台(600519)的价格空间释放有望推动行业市场价格的回归。该行相信，随着稳经济政策持续发力，消费总体配置吸引力预计将提升，白酒顺周期特征明显、作为消费代表性行业，具有配置价值，行业估值有望上移。

中信证券主要观点如下：

财务表现总体稳健，平稳渡过旺季检验。

2023年前三季度，16家白酒上市公司整体实现营业收入2,999亿元，同比+16.4%;归母净利润1,190亿元，同比+19.2%。在经济增长放缓、消费行业整体呈弱复苏的背景下，白酒行业保持稳健增长、平稳渡过旺季检验。单季度来看，23Q3整体实现营收923亿元，同比+15.4%;归母净利润354亿元，同比+18.4%。虽然板块财务表现总体稳健，但部分白酒企业销售承压，行业呈现一定的分化趋势。

地产酒持续较高增速发展、高端酒增长稳健。

1)高端酒，茅台继续保持良好的量价增长态势，经销商打款积极、信心坚定;五粮液(000858)淡季控货、旺季放量，取得了稳健增长;泸州老窖(000568)于双节旺季开展各种活动持续提升品牌影响力，业绩增长超预期;

2)次高端酒，商务消费需求承压，表现分化持续，汾酒保持亮眼业绩，舍得维持稳步增长;

3)地产酒，2023Q1-Q3/Q3，地产酒整体收入同比+19.6%/+18.1%、归母净利润同比+21.3%/+22.9%，受益于中秋国庆期间婚喜宴需求回补等因素，实际动销和报表业绩均表现优异。

高端酒盈利能力强韧、地产酒毛利提升明显、次高端费控能力优秀。

1)高端酒，茅台毛利率维持高位，费效优化助力盈利能力稳步提升;五粮液批价及毛利率稳定，维持高盈利水平;泸州老窖坚持对国窖的挺价战略，毛利率和盈利能力持续增强;

2)次高端酒，汾酒盈利能力持续提升，其他次高端酒企费效提升，净利润率下滑主要系中低价格带收入占比提升;

3)地产酒，2023Q1-Q3/Q3，整体毛利率同比+1.6Pcts/+1.6Pcts、归母净利润同比+0.4Pct /+1.0Pct，主要系宴席场景消费价格带提升、毛利率提升明显。古井贡酒(000596)表现亮眼，2023Q1-Q3/Q3，毛利率同比+2.6Pcts/+5.7Pcts、归母净利润同比+3.4Pcts/+3.5Pcts。

中信证券指出，2023年前三季度消费整体呈现弱复苏态势，疫后政策调整初期产生的较高预期未能兑现，消费总体估值回落至合理偏低水平。宏观经济修复仍然需要一定的时间，近期政策不断出台给予助力，虽然产业层面对消费的拉动仍待时日检验，但预期先行背景下预计消费总体配置吸引力将提升，白酒顺周期特征明显、作为消费代表性行业，具有配置价值。叠加茅台作为行业龙头近期主动提价，有望直接打开千元价格带的向上扩容空间，行业确定性进一步增强，估值支撑度提升、有望上移。

结构上，地产酒龙头企业凭借中秋国庆双节旺季宴请场景回补，延续上半年优异表现;高端酒需求韧性较强，保持恢复趋势;次高端酒企依旧分化明显。前三季度收入、净利增速均是地产酒>高端酒>次高端。

该行继续维持观点，考虑到当前宏观环境，建议持续配置高端酒企;短期积极关注经济预期变化、批价走势，加大配置具备有效运营终端、释放较好动销动作的酒企;同时建议关注相关标的弹性释放。

风险因素：消费场景疫后恢复情况不及预期;宏观经济刺激政策不及预期;消费需求不及预期;竞争加剧;食品安全问题等。