比依股份(603215)公司深度报告：寻找海外空气炸锅行业预期差 五个“为什么”再探龙头成长逻辑

　　行业空间：油炸锅替代属性+更大的厨房空间+户别人口差异，海外空气炸锅渗透率或更具想象力。1）油炸锅替代属性：海外具有油炸快餐饮食习惯，有着油炸锅使用基础，空气炸锅凭借替代属性具备天然增长空间。2）海外空气炸锅渗透率或存在认知差：除新增需求外，海外空气炸锅或已出现较稳定的迭代需求，双锅热销，“一家多台”空气炸锅或具备可能性。3）空间预测：基于合理假设，我们预计 2027 年全球/中国/海外空气炸锅销量将分别达到16336/4567/11768 万台，渗透率分别达到每百户16.9/23.6/15.1台。
　　竞争格局：上游国内代工厂集中度较高，下游品牌商竞争格局较为分散。
　　1）上游代工厂：中国为空气炸锅主要生产地，浙江代工厂保持领先，比依、天喜、嘉乐三足鼎立。2）下游品牌商：海外品牌商竞争格局较为分散，消费者品牌依赖性较低，产品创新、营销入局机遇涌现。国内“美苏九”领先，空气炸锅价格带持续下沉，多高性价比的产品推出或将助推空气炸锅市场进一步放量。
　　公司端：代工龙头享受行业红利，飞利浦大单催化成长，OBM+咖啡机赋能长期。1）短期催化剂：与飞利浦新一轮合作周期确定，核心原因或在于初期合作尝试奠定深度合作基础，公司产能积极开拓保障充足供货。2）中长期成长动力：比依作为空气炸锅龙头，充分享受行业增长红利。核心原因或在于消费需求空间有望进一步打开，空气炸锅需求增长，上游代工厂高度集中。3）其他成长曲线：战略性入局咖啡机赛道，OBM 建设发力有望拉动长期增长。
　　投资建议：我们认为，空气炸锅行业具备高成长空间，公司作为代工龙头或能充分享受行业红利，飞利浦大单催化短期，OBM 与咖啡机新成长曲线赋能长期。我们预计，公司2023-2025 年归母净利润为2.21/2.42/2.63 亿元，对应EPS 为1.17/1.28/1.40 元，当前股价对应PE 为15.81/14.44/13.30倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：核心产品替代风险、国际贸易形势风险、主要原材料价格波动、汇率波动、新渠道开拓不达预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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