公用事业及环保产业行业点评：煤电容量补偿靴子落地 电力市场化再进一步

　　事件：
11月10日，国家发改委、能源局联合发布《关于建立煤电容量电价机制的通知（下称《通知》），具有电价改革里程碑意义，标志着燃煤机组将加快转变功能定位以适应新型电力系统。
　　点评：
《通知》出台，里程碑意义突出。在“先立后破”的方针下，通过给予火电业绩托底保障，使其在传统化石能源向新能源平稳过渡期内仍可获得合理收益，并鼓励电力存在硬缺口省份扩大煤电有效容量投资。同时，放眼电力市场化改革，《通知》出台意味着“容量+现货+辅助服务”三大市场协同运行的体系渐行渐近。
各地补偿力度取决于省内煤电转型节奏。2024~2025年按165元/KW/年（涉及河南、湖南、四川、云南、重庆、青海、广西7省）和99元/KW/年（其余省份）两档，给予能耗、环保和灵活调节能力等符合要求的煤电机组全容量补偿（具体由国家能源局另行明确）；2026年后进一步提升补偿力度（云南、四川等转型较快地区升至231元/KW/年，其余升至165元/KW/年）。支付主体为工商业用户，通过系统运行费用科目、随输配电价按当月用电量分摊。
对火电的利好：
　　（1）利好缺电省份地方火电企业。火电电价已实现100%市场化，因此价格形成取决于买卖双方博弈结果。由于电量/容量电价支付主体重合度接近90%（剔除非市场化用户），两者共同影响综合电价，最终价格水平仍取决于市场供需、竞争格局等多方因素。电力紧缺将带来溢价。
　　（2）利好资产质量较优的大央企。全国布局可平抑各地电价博弈的波动性，而全容量补偿方案下，业绩增量与在运装机规模直接成正比。
　　（3）利好困境反转企业。部分省份煤-电博弈、绿电占比提升使得电厂经营长期承压，机制出台预计对业绩边际改善作用较为显著。
对火电灵活性改造的利好：转型进程中火电由基荷电源向调节电源转变是必然趋势，损失的发电利益（前期火电灵活性改造推动困难的核心症结）和调节服务价值未来将通过现货市场/辅助服务市场/容量机制得到弥补和变现。在刚性需求下，机制出台预计带来改造需求加速释放。
　　投资建议与估值
建议关注华能国际、皖能电力、浙能电力、青达环保、豫能控股。
　　风险提示
综合电价落地情况不及预期、政策出台对煤电装机刺激力度不及预期、火电灵活性改造进度不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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