《关于建立煤电容量电价机制的通知》点评：全国范围容量电价落地 推动煤电估值重塑

　　事件：国家发 改委、国家能源局印发《关于建立煤电容量电价机制的通知》。
　　《通知》明确了政策实施范围、容量电价水平、容量电费分摊机制与容量电费考核机制，自2024 年1 月1 日起实施。容量电价机制适用于合规在运的公用煤电机组，补偿比例按照一定比例的固定成本确定，2024-2025 年多数省份补偿比例30%左右，部分省份50%左右； 2026 年起各省补偿比例不低于50%。
　　全国范围煤电容量电价落地，电价机制改革进一步深化。随着“双碳”能源转型推进，新能源大规模发展和支撑性电源不足的矛盾日益突出，高峰时段电力供应不足与低谷时段消纳问题同时存在，提升了对电力可靠性的需求。容量电价体现传统电源调节性价值，反应系统容量充裕度和调节充裕度，是新型电力系统下电价重要组成部分。2022 年以来，山东、甘肃、云南等省份已制定煤电容量电价政策。本次《通知》标志着全国范围煤电容量电价政策落地，电价机制改革进一步深化，为承载更大规模的新能源提供有力支撑，是更好促进能源绿色低碳转型的必然要求。
　　2024-2025 年多数省份补偿比例30%， 2026 年起提升至不低于50%。《通知》明确煤电容量电价按照回收煤电机组一定比例固定成本的方式确定。其中，煤电机组固定全国统一为每年每千瓦330 元。2024～ 2025 年多数地方补偿比例为30%左右， 部分煤电功能转型较快的地方（ 四川、云南等7 省）为50%左右。2026 年起，将各地通过容量电价回收固定成本的比例提升至不低于50%。
　　按照目前煤电装机11.5 亿千瓦、2022 年煤电利用小时4594 小时、补偿标准30%测算，每年煤电容量补偿总规模1150 亿元，对应度电盈利增厚0.022 元。
　　电力央企与煤电占比高的省属企业受益最明显，在当前补偿水平下，华能国际每年将增厚利润接近100 亿元，大唐发电、华电国际将增厚利润50 亿元左右。
　　明确容量电价分摊机制，强调调节性电源作用。《通知》明确各地煤电容量电费纳入系统运行费用，每月由工商业用户按当月用电量比例分摊。根据测算，30%-50%补偿标准对应下游工商业用户度电分摊0.015 元-0.025 元，今年以来煤价及电量电价整体下行，下游用户承受能力较高。《通知》强调煤电调节性电源作用并明确考核方式， 煤电机组无法按照调度指令提供申报最大出力的， 月内发生两次扣减当月容量电费的10%，发生三次扣减50%，发生四次及以上扣减100%。我们预计容量电价考核方式将提高煤电灵活性改造积极性，保证电网安全稳定运行。
　　投资建议。容量电价以装机为基准，具有高度确定性、长期持续性的特点。在增厚火电企业利润的同时， 其相对固定的补偿标准也将增强火电企业盈利稳定性。长期来看，电改将推动火电业绩从强周期性转向高度稳定性，且在发展新能源方面具有消纳优势，估值有望迎来重估。过去10 年间火电板块PB 均值为1.14x，随着煤电业绩盈利性持续提升，火电PB 有望向水电PB 的2.20X靠拢。火电板块推荐：华能国际（600011.SH）、华电国际（600027.SH）、国电电力（ 600795.SH）、大唐发电（ 601991.SH）、内蒙华电（600863.SH）、皖能电力（ 000543.SZ ）、江苏国信（ 002608.SZ ）。灵活性改造推荐： 龙净环保（ 600388.SH）、清新环境（ 002573.SZ）、青达环保（ 688501.SH）。
　　风险提示：政策支持力度不及预期的风险；电量电价下行的风险；煤价上涨的风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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