有色-基本金属周报：海外扰动令铜锌矿TC再下行 铝供应面临阶段性收紧

　　贵金属：避险情绪回落暂无新驱动，关注高利率负面性及下周通胀数据
　　本周COMEX 黄金下跌2.86%至1,942.70 美元/盎司，COMEX 白银下跌4.41%至22.31 美元/盎司。SHFE 黄金下跌1.43%至471.36 元/克，SHFE 白银下跌0.36%至5,779 元/千克。本周SPDR 黄金ETF 持仓增加，SLV 白银ETF 持仓增加。
　　本周由于地缘政治风险并未进一步发酵，因而市场的避险情绪阶段性消退，在此影响下金价录得下跌。
　　美联储货币政策方面，本周鲍威尔及多位美联储都发表相关表态，但总体而言没有更多增量信息。首先是本周鲍威尔在IMF 会议上表示没有信心政策已收到足够紧的程度让通胀降至2%，并维持谨慎态度，如果合适将进一步加息。这一表态被市场解读为偏鹰，但主要是对市场的预期管理，相较于此前表态并未传达更多新信息。此外，多位美联储官员也在本周发表态度，部分官员认为目前美联储货币政策已足够具有限制性，部分官员认为如果通胀进一步恶化则有必要再加息，但也关注到国债收益率高位也相当于收紧政策。总体而言，后续通胀的变化依旧是影响货币政策的重要因素，此外还有高利率之下的经济表现。
　　高利率的影响方面，密歇根大学消费者信心指数连续第四个月下滑，部分由于对高利率负面影响的担忧。而美联储也表示关注商业地产及利率上升对银行业的损失，并关注了部分领域的贷款违约率上升现象。消费方面，虽三季度消费仍相对较强，但家庭债务也呈现增长，同时信用卡余额增长，逾期率持续上升。另外在高利率之下，就业市场也受到影响，虽目前周度初请失业金人数不算高，但已有部分雇主在此方面采取措施。
　　总体而言，目前金价处于避险情绪回落带来的溢价回落阶段，同时暂时无更多新信息驱动，因而有待关注后续的增量信息。其中，下周即将公布美国10 月通胀数据，在地缘政政治冲突之下，关注油价表现及由此带来的通胀变化，且由于目前通胀仍是美联储货币政策最重要的影响因素之一，关注下周通胀数据的指引。
　　基本金属：海外扰动令铜锌矿TC 再下行，铝供应面临阶段性收紧
　　本周LME 市场，锌、铅、锡较上周分别上涨1.79%、0.35%、0.49%，铜、铝较上周下跌1.64%、1.57%。本周SHFE市场，锌、锡较上周上涨1.00%、0.76%，铜、铝、铅较上周分别下跌0.75%、0.49%、0.69%。
　　铜：海外矿端扰动仍较多TC 再下滑，车市消费有望带动消费
　　宏观方面，本周鲍威尔在IMF 会议上表示对通胀能否降至2%不确定，维持谨慎态度，如果合适将进一步加息，更多是预期管理，并无更多增量信息，关注下周即将公布的通胀数据对后续货币政策的指引。
　　基本面上，矿端，秘鲁9 月铜产量同比增长2.5%，主要是由于英美资源Quellaveco 矿及五矿资源Las Bambas 矿产量增加所推动的；但展望明年，秘鲁矿业协会总裁表示，由于缺乏投资，明年秘鲁的矿业投资预计将降至8 年低点；此外明年产量情况还需继续关注抗议罢工等影响情况。智利方面，铜矿生产不稳定的局面仍在延续，10 月智利铜出口再度下滑，显示生产方面的问题。另外，洛钼的KFM 矿铜产量继续提升，但刚果（金）因卡车司机罢工而导致铜的发运受困，由于运输问题影响全球的铜矿端供应。本周进口铜矿TC 仍是延续下滑趋势。这两方面，蒙古Oyu Tolgoi 铜金矿自3 月投产以来已产铜12.7 万吨，未来仍有增量空间；国内第二大单体铜矿西藏玉龙铜矿改扩建项目建成投产，投产后每年铜金属量预计从12 万吨增加至15 万吨。总体而言，目前在海外矿扰动及国内四季度矿需求的因素下，进口矿TC 短期难反弹，而在近两年高增量之后，由于投资不足及矿扰动的问题，预计矿增量逐渐减小仍是确定的。
　　冶炼端，根据安泰科数据，我国10 月铜产量及1-10 月累计铜产量均实现同比10%以上的增速，虽10 月部分冶炼厂检修带来减量，但整体仍是延续产量同比增长的态势。而在增产计划之下，预计后续这一态势仍将延续，并且在2024 年将进一步抬升。
　　消费端，乘联会数据显示10 月乘用车零售较好，并预计11 月车市同比增长20%，出口目前看也较好；同时家电出口及白电排产较好，加之新能源需求发力，预计提振消费。
　　库存方面，本周上期所库存较上周减少5,670 吨或13.99%至3.48 万吨，较去年同期减少54.26%。LME 库存较上周减少600 吨或0.33%至18.00 万吨，较去年同期减少124.93%。
　　铝：国内增减量并存但减量更大，供应阶段性走弱消费仍有支撑
　　供应端，目前主要变量在国内，目前国内增减量并存，但减量更多。云南开始压降用电符合减产，SMM 预计的减产幅度在115 万吨左右，目前减量在逐渐兑现中。增量方面，内蒙古白音华20 万吨投产，但暂无增量贡献，明年中铝内蒙古华云三期预计有增量贡献，青海项目有待观察。整体上预计随着减产逐步体现，11 月及12 月将有环比减量，减缓供应压力，预计枯水期对云南电解铝的扰动将长期存在。总体上，随着新产能的投放，在产能天花板的限制下，后续剩余的增量空间进一步压缩。海外在原材料通胀及消费不佳两方面影响下，预计短期复产也存困难。因而当下供应压力较上个月有所减小。
　　消费端，目前向淡季过渡，同时铝水转化比例的阶段减小带来累库压力。终端看，光伏型材消费有所走弱，铝材出口表现不佳，但汽车国内消费及出口表现尚可，预计仍将给铝消费带来支撑。
　　本周氧化铝价格有所回落，电力成本暂稳，带来电解铝成　　本下行，电解铝利润环比上周上升4.57 元/吨，达到2993.89 元/吨；较去年同期增长309%，在近年处于相对高位。
　　库存方面， 本周上期所库存较上周增加11,694 吨或10.19%至12.64 万吨；较去年同期减少7.35%。LME 库存较上周增加13,050 吨或2.78%至48.18 万吨；较去年同期减少12.82%。
　　铅：冶炼端增减量并存，原料支撑预计仍较强
　　本周再生铅开工率有小幅上升，总体持稳，但由于内蒙天气影响废电瓶原料，预计下周产量将受到影响；原生铅方面，云南及河南地区有部分企业检修影响产量。整体上在检修开始及结束的影响下，冶炼端仍是增减量并存的局面。本周铅矿加工费暂持稳，但海外Ozernoye 矿火灾、云南进口贸易受影响，同时再生铅原料废电瓶回收受北方天气影响，预计原料端成本支撑仍较强。后续预计供需双弱状态维持，需求端或将制约价格表现。
　　库存方面，本周上期所库存较上周增加1,832 吨或2.73%至68,896 吨，较去年同期增加54.37%。LME 库存较上周增加4,525 吨或3.50%至133,900 吨，较去年同期增长399.63%。
　　锌：海外矿端再出事故，国内限电对冶炼亦有影响上周Nyrstar 宣布将暂时停产旗下田纳西州中部两个矿山之后，本周海外矿端再出事故，俄罗斯Ozernoye 采矿和加工综合体突发火灾，预计将导致产出的延后，该综合体年产60万吨锌矿，火灾事故之后锌价拉涨。锌矿面临品位下滑及事故扰动不断的影响，以及闭矿逐渐增加的事实，长期面临矿增量不足的问题，而此次停产事件也再次沿着这一趋势发展，近两周的事故也显示市场对于矿端的担忧，尤其是在我国四季度冬储以及矿TC 延续下行趋势的背景之下，而本周进口矿TC 也再度下滑。国内方面的问题主要在于冶炼端，云南压降电力负荷限产或将影响锌冶炼，但目前看影响相对有限，10 月新疆紫金有色冶炼锌产量再创新高，整体产量预计环比下降但同比仍维持增长。消费端，10 月影响镀锌板的环保因素减弱，终端方面汽车及家电仍给消费带来动力。
　　库存方面，本周上期所库存较上周增加2,031 吨或6.05%至35,578 吨，较去年同期增加53.78%。LME 库存较上周减少8,425 吨或10.72%至70,150 吨，较去年同期增长62.95%。
　　小金属：钼价上行但后续显示博弈现状，钒市延续弱势仍待关注消费好转
　　钼精矿价格较上周上涨3.24%。钼铁价格较上周上涨2.38%。本周钼价录得上行，主因国内矿山拉涨、国际钼价上行带动，钢招需求的释放也推动价格上行。但后续随着钢厂招标转弱，存在上涨乏力因而回落的状态。目前上下游仍是较为博弈状态，预计短期仍是维持震荡状态。中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。
　　五氧化二钒价格较上周下跌5.85%。钒铁价格较上周下跌3.48%。钒电池指数价格较上周上涨0.44%，报收1,312.05。钒市在供应多而需求弱的局面下，价格表现延续弱势下行。下游需求不佳是主要原因，根据Mysteel，随着减停产的合金企业增多，对片钒原料消耗将减少，供应仍面临问题。后续关注政策是否带来消费的边际好转。中期而言，钒液流电池项目持续　　推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。
　　投资建议
　　避险情绪阶段性回落，本周暂无更多增量信息，关注信贷紧缩风险及下周公布的通胀数据对美联储货币政策的指引。受益标的：【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】、【玉龙股份】。
　　海外供应增加缓慢，国内云南减产逐渐兑现，内蒙增量有限其余地区持稳。下游汽车需求带动消费表现。受益标的：
　　【云铝股份】、【中国铝业】、【神火股份】、【天山铝业】、【南山铝业】。
　　短期铜矿扰动增加，冶炼产能面临增长，下游家电出口较好叠加新能源需求发力预计提振需求。受益标的：【洛阳钼业】、【紫金矿业】、【铜陵有色】、【西部矿业】。
　　风险提示
　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；
　　3）国内消费力度不及预期；
　　4）海外能源问题再度严峻。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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