家电出口逐季加速改善,趋势确立。根据海关总署,2023 年1-9 月累计家电出口美元口径下增速同比+1.1%,人民币口径下同比+8.2%。分季度,Q1-Q3 美元口径下同比增速分别为-4.6%、+2.2%、+6.6%;人民币口径下同比增速分别为+3.1%、+9.1%、+13.0%,逐季加速改善。2022 年在海外需求平淡的情况下,面临去库存,所以出口增长乏力,23H1 家电去库存进入尾声,逐步进入补库存阶段,23Q2-Q3 出口增速持续加快。(1)分品类:家电各品类均在3 月开始恢复,其中冰箱、洗衣机以及小家电改善较为显著。具体来看:洗衣机率先恢复,根据海关总署,23Q2、Q3 出口金额同比增速分别为37%、17%;冰箱5 月增速同比转正后,持续加速恢复,23Q2、Q3 出口金额同比增速分别为4%、21%,空调出口相对弱于冰洗,8 月增速转正,23Q2、Q3 出口金额同比增速分别为-4%、-2%。小家电3 月开始出口改善,Q2-Q3 逐季加速改善。(2)分地区,南美洲、非洲恢复情况更好,亚洲、大洋洲较弱,对比家电主要出口地区欧盟和北美,我们认为,欧洲恢复节奏领先美国。
出口持续性分析:在库存稳定以后,家电出口有望保持稳健增长。(1)库存:去库存周期结束,海外家电厂商进入补库阶段。从宏观层面,根据广发证券宏观组报告分析,美国制造业存货与之前三轮库存周期底部(16 年6 月、17 年6 月、19 年11 月)位置相当。从渠道来看,美国家电批发商、零售商库存同比持续下行, 23 年8 月降同比-14%/-12%。从微观层面,海外品牌商的库存去化从22H2 开始,在23H1 库存去化力度加大,结合家电出口数据在23Q2 同比转正,且23Q3 增速环比加快,我们认为海外品牌商去库存在23H1 已经基本完成。
(2)需求:短期来看,海外需求正处于逐步好转阶段,长期来看,海外需求趋稳。根据各国披露的零售数据,今年以来,美、日零售商销售额处于平稳恢复阶段,同比增幅范围为0%-5%、5%-7%,欧盟有待恢复。分析海外品牌商在欧洲和北美收入情况,我们认为,海外品牌商在欧美地区需求出现环比改善,美国表现优于欧洲。
外销业务占比高的公司将受益于海外改善。(1)收入端:海外家电厂商去库存周期基本结束,海外需求持续复苏,由于补库存叠加低基数,短期出口将实现快速增长,长期来看,海外家电需求稳健增长,品牌出海以及代工龙头的外销业务均有望保持良好增长。(2)盈利能力:毛利率方面,短期来看,由于原材料、汇率等因素预期毛利率有望延续提升趋势,长期来看,家电龙头基于规模效应、品牌价值的提升,盈利能力有望稳步提升。
盈利预测与投资建议。我们推荐品牌出海较好的白电与清洁电器龙头海尔智家(A/H)、海信家电(A/H)、美的集团、石头科技、科沃斯,以及外销占比较高,受益于出口恢复的小家电龙头新宝股份、苏泊尔、比依股份。
风险提示。汇率波动风险;原材料价格大幅上涨风险;海运费大幅波动风险;海外需求持续恶化风险。
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(责任编辑:王丹 )
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