兴森科技(002436)：BT载板扭亏为盈 FCBGA载板进展顺利

　　事件：公司发布2023 年三季报，2023 前三季度公司实现营收39.88 亿元，同比-3.93%，实现归母净利润1.90 亿元，同比-63.26%，扣非净利润0.33 亿元，同比-91.64%，毛利率25.53%，同比-4.03%。23Q3 单季度公司实现营收14.23亿元，同比-2.30%/环比+8.26%，实现归母净利润1.72 亿元，同比+8.43%/环比+1533.44%，扣非净利润0.27 亿元，同比-78.96%/环比+399.23%，毛利率26.16%，同比-2.39%/环比-0.01%。
　　营业收入与盈利能力环比改善，FCBGA 项目费用有所增加：报告期内公司营业收入与盈利能力均有所改善，三季度单季营收14.23 亿元，其中包含Harbor 出表与北京工厂并表因素，剔除后与Q2 基本相同。归母净利润大幅增长主要为出售Harbor 获得的投资收益所致， 本次交易的基础价格为49,999,999 美元，扣除约定费用后为47,258,815.98 美元。扣非净利润环比有所改善，但同比仍然大幅下滑，主要原因在于三季度广州FCBGA 工厂进入装修阶段，人工与水电费支出进一步增加。
　　BT 载板回暖，广州+珠海合并开始贡献正利润：Q3BT 载板下游存储行业价格与需求已经触底进入复苏阶段，带动公司BT 载板稼动率有所恢复。目前公司BT 载板业务广州工厂基本实现满产，珠海工厂产能利用率约为50%，两者合并开始产生正利润贡献。目前珠海工厂仍在积极导入客户，整体形势向好，预计明年有望实现满产，启动第二个1.5 万平产能扩产。
　　FCBGA 载板进展顺利，预计年底开始小批量生产：公司FCBGA 载板项目进展顺利，目前16 层板良率达到65%，6 层板良率达到90%，已接近行业一线水准。公司6 层板产品已经交由封装厂进行可靠性认证，预计11 月认证通过，12 月进入小批量生产阶段。广州工厂预计11 月中旬前后完成产线安装，进入试生产阶段。
　　投资建议：从总体趋势看行业底部基本确定处于弱复苏阶段。公司坚定推动FCBGA 封装基板投资项目，目前公司技术能力已经接近行业一线厂商，等待产品可靠性认证通过后将贡献批量收入。我们预计公司23/24/25 年归母净利润为1.97/2.88/4.89 亿元， EPS 为0.12/0.17/0.29 元/ 股， 对应PE 为94.23/64.30/37.93 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；FCBGA 项目认证不通过风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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