运输行业：油价回落将利好油运 快递规模不经济减弱

　　本报告导读：
　　维持油运与航空增持评级。
　　摘要：
　　航空：北方天 气影响短期客流，建议年底增持航空。冬春换季后短期量价回落符合预期，叠加短期北方天气影响，预计11 月中下旬将逐步恢复正常淡季水平，需求韧性仍良好。23Q3 航司在高油价且国际仍在恢复的情况下，实现较疫前盈利大增。市场担心需求与盈利持续性，我们认为需求韧性良好，航司补充飞机订单不改空域瓶颈与机队降速规划，国际增班将推动供需恢复，受益于票价市场化长期效应，预计航司盈利中枢上升可期。2024 年春运将超预期表现，有望催化乐观预期，建议淡季逆向增持，维持中国国航、吉祥航空、中国航信等"增持"评级。
　　油运：油价回落或将助力油运贸易恢复。（1）原油油运：沙特、俄罗斯计划延续减产至年底，符合业界预期。近日油价大幅回落，更现期货溢价。短期致贸易节奏放缓，中东-中国VLCC-TCE 回落至5 万美元/天以下。Q3 油价飙升抑制贸易，待后续油价企稳，预计贸易有望恢复。（2）成品油运：运价有升有降，近期新澳MR-TCE 回落至2 万美元/天下，而欧洲进口增加推动大西洋一揽子MR-TCE 快速上升至超3.5 万美元/天。油运业产能利用率已明显提升，运价弹性充足。
　　我们认为未来两年贸易重构将继续深化，油轮供给刚性凸显。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。
　　双十一：商流继续增长，快递业规模不经济减弱。（1）商流：双十一总销售额继续增长。据星图数据估算，2023 年双十一（10.31-11.11）综合电商和直播电商累计销售额达11386 亿元，同比增长2%，较星图2022 年统计数据综合电商同比持平，直播电商同比大增。（2）快递：前三季度行业快递量累计同比增长近16%，较2021 年复合增速超10%。根据国家邮政局数据，双十一期间全国揽收件量同比增长23%，11 月11 日当天揽收件量6.4 亿件，同比增长近16%。双十一峰值平滑趋势延续，旺季规模不经济持续减弱，预计快递企业Q4 利润率回升态势持续，带动中长期盈利改善。
　　国君交运策略：维持航空与油运增持评级。(1)航空：并非疫后供需错配盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。(2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。维持增持。(3)快递：快递量剔除低基数后增速平稳，建议观察竞争格局变化。重点关注龙头长期价值，维持中通快递增持评级。
　　风险提示：经济波动、政策、地缘、油价汇率、安全事故等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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