盟升电子(688311)2023年三季报点评：行业环境波动 挑战机遇并存

　　公司2023 前三季度实现营收2.74 亿元，同比+17.74%；实现归母净利润0.12亿元，同比+16.75%；实现扣非归母净利0.03 亿元，同比+42.28%。公司2023Q3实现营收0.40 亿元，同比-61.53%；实现归母净利润-0.20 亿元；实现扣非归母净利-0.20 亿元。公司以自主创新为根基，拥有较为完整、全面的技术体系，并在盟升科技园投入使用后，研发生产能力得到提升。考虑到公司在高动态抗干扰卫通卫导领域技术积累深厚，具备多项核心技术，市场地位稳固，维持公司“买入”评级。
　　行业环境不利产品交付较少，23Q3 收入下滑62%。或受行业环境影响，公司三季度产品交付较少，2023Q3 实现营业收入0.40 亿元，同比-61.53%；实现归母净利润-0.20 亿元；实现扣非净利润-0.20 亿元。受此影响，2023 年前三季度实现收入2.74 亿元，同比+17.74%；实现归母净利润0.12 亿元，同比+16.75%；实现扣非归母净利0.03 亿元，同比+42.28%。2023 年前三季度营业成本同比+21.14%至1.32 亿元，综合影响毛利率同比-1.35pcts 至51.98%。费用端， 2023年前三季度销售费用同比+3.42%至2002.81 万元；管理费用同比+19.84%至7267.26 万元；财务费用由负转正至405.15 万元；研发费用同比+0.34%至5558.39 万元；或由于收入增长更快，2023 年前三季度期间费用率同比仍-2.35pcts 至55.54%。公司2023 年前三季度信用减值损失为374.87 万元，去年同期为-311.66 万元。综合上述因素，公司2023 前三季度净利率同比+0.45pct至4.46%，盈利能力有所提升。
　　存货大增景气待释放，持续扩产备货或迎拐点。或受库存商品交付节奏影响，2023 年前三季度公司存货较期初+32.96%至3.52 亿元。受天府新区科技园转为固定资产影响，公司2023 前三季度固定资产较期初+22.86%至6.29 亿元，在建工程较期初-14.93%至2.34 亿元，我们判断其研发生产能力将得到提升。公司2023 前三季度应收账款较期初+25.27%至6.85 亿元，应收票据较期初-49.56%至0.55 亿元，冲回公司信用减值损失至374.87 万元。公司2023 前三季度经营性现金流净额-1.19 亿元，去年同期为-1.39 亿元，经营性现金流有所改善；考虑公司下游客户优质稳定，随后续客户回款增加，现金流情况有望继续好转。
　　卫通市场发展迅速，公司自研技术厚积薄发。基础设施如卫星制造和发射的进步使得卫星通信的成本降低，带动了卫通终端设备的需求大幅增长，特别是低轨卫星的出现为地面提供了更低通信延迟、更高宽带、更广覆盖的通信服务。
　　我国政府也已明确出台多项加强卫星通信的政策，确保为陆海空天提供全球信息网络服务。尽管相较于外国品牌，我国卫星通信市场仍处在起步阶段，但随着多年的技术投入和研发，公司的相关产品也逐渐获得市场认可。凭借着自主研发的技术，公司已在机载、船载、车载等平台上成功研发了涵盖多个主流通信频段的动中通产品，是行业内产品系列化最完善的厂家之一；公司产品的核心零部件均自主设计生产，具备高集成度、高可靠性，得到多家知名客户的认证并进入大批量生产阶段。
　　3 亿元可转债上市，用于电子对抗装备研制等。2023 年10 月17 日，公司3 亿元可转债上市，剔除发行费用后实际募资2.95 亿元，其中2.5 亿元拟用于电子对抗装备科研及生产中心建设项目，5000 万元用于补充流动资金。电子对抗装备科研及生产中心建设项目以公司全资子公司盟升科技为实施主体，总投资2.51 亿元，计划建设期为18 个月；公司预计建成后达产每年可实现营业收入3.5 亿元，净利润约1 亿元，税后内部收益率为17.64%，税后静态投资回收期（含建设期）为6.78 年。
　　风险因素：公司新产品研发不及预期；公司客户集中度较高；卫星通信市场前景不明朗；核心技术泄露；市场竞争加剧；税收优惠政策调整等。
　　投资建议：考虑到部分产品延期交付影响，下调公司2023/24 年归母净利润预测至1.1/2.8 亿元（原预测分别为2.8/4.0 亿元），新增2025 年净利润预测3.9亿元，对应EPS 预测分别为0.68/1.74/2.44 元。公司目前股价对应2023/24/25年PE 为79/31/22 倍。当前可比公司振芯科技、国博电子、航天电器和新雷能2024 年Wind 一致预测对应PE 分别为31/41/22/20 倍，参考可比公司估值水平，考虑到公司在高动态抗干扰卫通卫导领域技术积累深厚，市场地位稳固，随着下游型号陆续进入批产，业绩或将恢复释放，给予公司2024 年35 倍PE，对应目标价60 元，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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