双环传动(002472)：Q3扣非归母净利同比高增 海内外业务共振可期

核心观点
2023 第三季度公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润21.86、2.21、2.09 亿元，同比分别增长26.53%、39.27%、41.57%。
公司业绩增长主要系重卡自动变速箱齿轮业务增长良好、新能源汽车齿轮稳定攀升、持续推动内部降本增效和自主创新所致。预计2023-2024 年归母净利润分别为7.7、9.7 亿元，对应当前PE为30X、24X，给予“买入”评级。
事件
公司发布公告：公司2023 第三季度营业收入21.86 亿元，同比增长26.53%，实现归母净利润2.21 亿元，同比增长39.27%，实现扣非归母净利润2.09 亿元，同比增长41.57%。
简评
Q3 业绩同环比持续增长，下游齿轮需求提升。2023 年前三季度实现营收、归母净利润、扣非归母净利润58.72、5.89、5.50 亿元，同比增长21.69%、43.94%、45.20%。Q3 营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为21.86、2.21、2.09 亿元，同比分别增长26.53%、39.27%、41.57%，环比分别增长15.36%、11.62%、12.37%。
公司业绩增长主要系重卡自动变速箱齿轮业务增长良好、新能源汽车齿轮稳定攀升。Q3 以来商用车整体景气度回暖，国内AMT变速箱渗透率提高，公司重型卡车自动变速箱齿轮业务同比增长良好。国内新能源汽车产销强劲，有力推动汽车齿轮业绩向上。
同时，公司内部创新和降本增效措施也成果显著。
多方发力维持高盈利能力，Q3 毛利率环比增长0.15pct。2023 前三季度公司毛利率、净利率分别为21.37%、10.45%，同比分别+0.86、+1.81pct。Q3 毛利率、净利率、期间费用率分别为21.70%、10.54%、9.38%，同比分别+0.30、+1.43、+0.10pct，环比分别+0.15、-0.43、+0.43pct。其中Q3 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.89%、3.50%、4.38%、0.61%，同比分别-0.24、-0.94、+0.12、-0.09pct，环比分别-0.10、-0.22、-0.50、+1.24pct。
管理费用率下降主要系公司持续推进降本增效所致，期间费用率总体维持较低水平。进入九月，齿轮钢价格自平稳开始有所下行，有助于从成本端缓解压力、提升毛利率。
新能源业务引领增长，海内外业务共振发力。7 至9 月新能源汽车零售销量分别为64.1、71.6、74.6 万辆，同比/环比分别+31.9%/-3.6%、+34.5/+11.8%、+22.1%/+4.2%，今年以来累计零售518.8 万辆，同比增长33.8%。9 月新能源车国内零售渗透率 36.9%，较去年同期提升5.1 个百分点。商用车方面，Q3 重型卡车自动变速箱齿轮业务增长良好，公司为采埃孚配套的自动变速箱齿轮单车价值量提升。公司也积极推进产品和服务的国际化进程，于匈牙利选址并设立新能源汽车齿轮传动部件生产基地，目前已完成公司登记注册手续。环驱科技通过其下属子公司环驱香港收购越南三多。同时，公司获得z 客户电驱动系统齿轮项目定点，预计2024 年开始批量供货。此外，公司始终注重全环节、多层次降本增效，有望进一步打开利润空间。
投资建议
公司是国内新能源传动齿轮领域龙头，产品包括乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮以及机器人减速器，公司在传统燃油车传动齿轮的基础上积极扩张业务至新能源汽车传动领域、商用车自动变速箱领域以及机器人减速器领域等。公司当前在手订单充沛，积极扩张产能，业绩弹性即将迎来释放，预计2023-2024 年归母净利润分别为7.7、9.7 亿元，对应当前股价PE 为30X、24X，给予“买入”评级。
风险提示
1、行业景气不及预期。2022 年下半年汽车购置税减征等稳增长政策刺激下，行业呈现高景气，2023 年政策扶持退坡预期下，未来行业景气或存在波动.
2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。
3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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