银行行业投资观察：继续看好四季度城商行板块行情

　　本期跟踪：区间：20231106-20231110。涨幅方面，上周银行板块整体（中信一级行业）下跌0.8%，所有板块中排在所有行业第26 位，跑输万得全A。值得投资者注意的是国有大行经过3 周连续下跌，上周反弹1.0%，而股份行、城商行、农商行分别下跌1.6%、1.3%、1.5%。
　　北向资金仍在流出银行板块（国有大行板块同样面临北向流出），银行板块A 股表现优于H 股。个股来看，交通银行上涨1.9%（排名第1）、建设银行上涨1.8%（排名第2）、中国银行上涨1.5%（排名第3）。前三季度城商行营收增速下行主要是受其他非息收入增速大幅下行，和同业负债息差贡献转负的影响。估值方面：银行板块最新市盈率（TTM）4.69X，最新市净率0.53X。相对估值方面（银行/ Wind 全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.17，最新相对市净率为0.25，均处在历史较低水平；换手率：上周银行（中信一级行业）板块周换手率0.85%，在30 个中信一级行业中排第30，较前一周回落0.15 个百分点；北向资金：银行业北向资金持股占比为2.11%，较上期末减持4.53bp，板块获增最高为重庆银行；银行转债：上周银行转债平均价格下跌0.18%，跑输中证转债0.71 个百分点。
　　投资观察：前三季度城商行营收增速下行主要是受其他非息收入增速大幅下行和同业负债息差贡献转负的影响。就息差的影响而言，短期城商行主要是受Q1 金融市场利率上行影响，同业负债息差贡献转负；Q2-3 金融市场利率回落，也将带动同业负债重回正贡献。我们更需要关注到投资类资产收益下行对息差的拖累接近尾声。2019 年以来长端利率下行叠加高收益非标资产到期，投资类资产收益率下降是城商行息差最大拖累项；而且由于投资类资产重定价周期普遍较长，收益率边际下行需要较长时间消化，在过去几轮利率周期中持续形成拖累（每半年负贡献5-10BP）。我们认为投资类资产长期负贡献接近尾声，一是，10Y 国债收益率在2.6%-2.9%区间徘徊接近两年，前期高收益债券已大量到期；二是，城商行非标类资产已压降至较低水平，根据我们测算，城商行持有的非标资产仅占金融投资13%（历史高点超过30%）。
　　投资建议：四季度城商行板块是交易的主线。个股层面来看，投资者需要聚焦四季度可能出现较大预期差的宁波银行和杭州银行。近期重点关注招商银行、宁波银行、杭州银行、瑞丰银行、沪农商行。
　　风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期，财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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