中原证券：给予晶科能源增持评级

中原证券股份有限公司唐俊男近期对晶科能源进行研究并发布了研究报告《季报点评：N型产品占比提升，光伏组件量利齐升驱动业绩高增》，本报告对晶科能源给出增持评级，当前股价为10.29元。

晶科能源(688223)

事件：

公司发布三季报：

前三季度，公司实现营业总收入 850.97 亿元，同比增长 61.25%；归属于上市公司股东的净利润 63.54 亿元，同比增长 279.14%。

其中，第三季度，公司实现营业总收入 314.72 亿元，同比增长62.53%；归属于上市公司股东的净利润 25.11 亿元，同比增长225.79%。

点评：

公司 N 型光伏产品放量，业绩表现优异。公司作为 TOPCon 电池行业的引领者，其 TOPCon 电池产能明显提升，光伏产品出货量大幅增长。2023 年前三季度，公司光伏产品出货 55.7GW，同比增长87.04%；其中，组件出货 52.2GW，同比增长 83.16%，而 N 型占比提升到 57%。尽管前三季度，光伏产品价格大幅下滑以及TOPCon 产品溢价有所收窄，但得益于终端降价力度延后、公司一体化企业的成本优势、全球分销优势以及在 TOPCon 电池行业的领先优势，公司盈利能力呈提升趋势。2023 年前三季度，公司销售毛利率和销售净利率 15.77%、7.47%，分别提升 5.53 和 4.29 个百分点。分季度来看，2023Q3 公司光伏产品出货量提速。具体看，单季度公司光伏产品出货量 22.6GW，同比增长 108.10%；其中，光伏组件出货量 21.4GW，同比增长 119.63%；对应单季度销售毛利率和销售净利率 16.78%和 7.98%，达到近年来高点。预计第四季度光伏产品出货量 23GW，全年出货量 70-75GW，N 型产品占比进一步提升。

公司高度重视产品研发，持续保持技术领先优势。2023 年第三季度，公司研发投入 17.10 亿元，同比增长 42.49%。公司持续刷新大面积制造 TOPCon 电池的转换效率。公司研究院开发了高效陷光钝化接触技术等多项适用于大尺寸的先进技术，以及自主开发的成套 HOT 高效电池工艺技术等多项创新及材料优化，其研发的全面积 TOPCon 电池转化效率达 26.89%。公司 N 型 TOPCon 电池大规模量产效率 25.5%以上，良率与 PERC 电池打平。双面 Poly 工艺在中试线量产，转换效率 26%左右。另外，公司积极布局 N 型TOPCon 的技术工艺迭代以及 IBC、叠层、钙钛矿等技术以保证技术的持续领先优势。 其研发的 N 型 TOPCon 钙钛矿叠层电池转换效率 32.33%。

公司光伏组件业务全球布局，山西一体化大基地项目推动一体化规模再上台阶。公司光伏产品市场主要为中美欧区域以及东南亚、拉美及中东等新兴市场。公司全球化业务布局有利于抵消贸易摩擦风险，实现平稳增长。公司将在东南亚建设 12GW 的的硅片、电池片、组件垂直一体化产能，有利于推进溯源体系建设，为外海外稳定供货奠定基础。另外，公司规划年产 56GW 的垂直一体化大基地项目，是目前行业内最大的 N 型一体化生产基地，全部投产后将进一步提升公司先进产能规模和巩固行业地位。预计至 2023 年底，公司硅片、电池片和组件产能分别达 85GW、90GW 和 110GW。

维持公司“增持”评级。预计 2023 年、2024 年、2025 年归属于上市公司股东的净利润 75.38 亿、87.12 亿、102.14 亿元，对应每股收益 0.75、0.87、1.02 元，按照 2023 年 11 月 10 日 10.02 元/股收盘价计算，相应 PE 为 13.29、11.50 和 9.81 倍。尽管光伏行业存在阶段产能过剩风险，但公司作为 TOPCon 电池领域头部企业，具备技术领先优势、全球化布局优势、品牌优势和较强的资本实力。公司估值处于较低水平，维持公司“增持”投资评级。

风险提示：光伏产业链产能扩张过快，阶段性供给过剩风险；全球光伏装机需求不及预期风险；国际贸易政策变动、贸易摩擦风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券(601555)曾朵红研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.27%，其预测2023年度归属净利润为盈利80.36亿，根据现价换算的预测PE为12.63。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级20家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为13.2。

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