沃尔德(688028)：国内超硬刀具龙头 深度受益3C复苏

　　公司成立于2006 年，2010 年开始重点发展超硬刀具，22 年收购3C 领域超硬刀具以及硬质合金刀具生产制造的公司鑫金泉。公司主要产品是超硬刀具、硬质合金刀具以及培育钻石和CVD 金刚石功能材料等超硬材料。高管多为核心技术人员出身，董事长、总经理陈继锋先生是教授级高级工程师。
　　超硬刀具的材料主要是金刚石（PCD）、聚晶立方氮化硼（PCBN）两种，2021年中国超硬刀具市场规模约为57.8 亿元，其中PCBN 占比57.1%，PCD 占比42.9%。
　　全球来看，市场规模约50 亿美元。超硬刀具厂商较为分散，2020 年沃尔德在国内超硬刀具市占率4%，是行业龙头。汽车行业是超硬刀具最大应用下游，2021 年在国内占到了69%市场份额。
　　超硬刀具在3C 行业的应用，主要是在3D 玻璃、陶瓷及金属外壳和中框加工领域。
　　3C 领域材料多为铝合金和不锈钢，在加工铝合金中，PCD 刀具切削力和切削温度低于硬质合金刀具，塑性变形小，寿命是后者的5 倍左右。在加工不锈钢中，PCBN 刀具高硬度，摩擦系数低，同等条件下是硬质合金刀具寿命的4 倍左右。苹果、小米、三星等手机厂商目前已开始采用钛合金材料，钛合金手机中框整体良率约为30%-40%，远低于铝合金中框的80%；且加工时间长，约为铝合金的3-4 倍。而超硬刀具正是加工钛合金的理想刀具。
　　公司22 年收购的子公司鑫金泉主要产品是超硬刀具和硬质合金刀具，客户集中在3C 领域，综合毛利率50%以上，净利率30%左右。以23 年上半年数据来看，公司整体实现利润0.38 亿元，鑫金泉0.2 亿元，利润占比超过一半。鑫金泉23、24 年业绩承诺扣非归母净利润分别为5305、6522 万元。公司具有适用于某新一代智能手机钛合金材料的结构件加工的刀具。
　　消费电子周期底部复苏，折叠屏有望成为新趋势。小米集团合伙人、总裁卢伟冰判断全球手机市场今年已经到了谷底，估计2024 年全球市场会有5%的增长。11 月1日，小米14 在首销的4 小时内打破了四大电商平台近一年所有国产手机“首销全天销量及销售额”纪录。随着Mate60 系列的热卖，华为计划将智能手机2024 年的出货量相比2023 年提高一倍，达到6000 万至7000 万部。苹果在今年6 月6 日发布其首款MR 头显Apple Vision Pro，明年初正式发售。此外，2023 年中国折叠屏手机上半年出货总计达227 万台，同比增长102.0%。
　　出口方面，2022 年公司的欧洲子公司开始运营，在欧洲已签约代理商13 家。22年海外营收0.92 亿元，毛利率50%以上。23 年上半年营收0.54 亿元，同比增长31.71%。海外市场将成为公司重要引擎。整包方面，公司能够为客户研发设计定制化刀具5.5 万余种，同时参股了刀具总承包，实现公司刀具产品的快速导入。
　　投资建议：公司作为国内超硬刀具龙头，3C 领域占较大比重。目前消费电子处于周期底部，随着各家手机大厂推出爆款产品，复苏迹象已较为明显。此外消费电子材料钛合金化或成未来趋势，这将显著增加刀具用量。子公司鑫金泉深耕3C 刀具多年，　　绑定多家优质大客户，预计明年有较大利润弹性。海外方面，公司超硬刀具去年打入欧洲市场后迅速迎来了较高增速，预计未来会成为重要增长引擎。预测2023-2025 年公司归母净利润分别为1.11/1.46/1.74 亿元，对应11 月13 日股价，EPS 分别为0.73、0.95、1.14 元，对应PE 估值分别为35.7、27.2、22.8 倍。首次覆盖给予“买入-B”评级。
　　风险提示：超硬刀具出口不及预期的风险、消费电子复苏不及预期的风险、市场开拓不及预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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