家联科技(301193)：募投项目完成建产 外销稳步增长

　　23Q3 收入4.62 亿，同减21.1%，归母净利0.18 亿，同减72.1%
公司23Q1-3 收入12.30 亿，同减22.2%，23Q1/Q2/Q3 收入及同比增速分别为3.28 亿（yoy-20.8%），4.39 亿（yoy-24.3%），4.62 亿（yoy-21.1%）；23Q1-3 归母净利0.63 亿，同减56.4%，23Q1/Q2/Q3 归母净利润及同比增速分别为0.18 亿（yoy-18.9%），0.27 亿（yoy-53.6%），0.18 亿（yoy-72.1%）；
23Q1-3 毛利率18.8%，同减3.1pct，净利率4.8%，同减4.4pct
23Q1-3 销售费用率5.6%，同增1.0pct；管理（包含研发）费用率9.0%，同增1.2pct；财务费用率-0.26%，同增1.0pct，财务费用增加主要系汇兑收益减少所致。另外，23Q1-3 经营活动产生的现金流量净额为5744 万元，同减84%，主要系营业收入减少导致应收减少所致。公司Q3 毛利率同比减少原因系受国际形势、通货膨胀等因素的影响，海外市场需求减弱，公司外销收入减少，产能利用率下降，使得公司在生产制造过程中难以形成规模化效应从而降低单位成本，导致单位产品摊销的制造费用增加使得公司毛利率较22 年同期下降；随着收入规模增加，公司毛利率水平会持续提升。
　　IPO 募投项目完成建产，新设子公司生产基地按计划有序推进
公司IPO 募投项目“澥浦厂区生物降解材料制品及高端塑料制品生产线建设项目”于今年9 月份已建设完成；公司在宁波市新购地块用于“年产12 万吨生物降解材料及制品、家居用品项目”和公司在来宾市工业园区新购地块用于投资建设“年产10 万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目”按计划建设中，目前厂房已基本建设完成；公司在泰国新设子公司并投资建立的生产基地按计划推进中，这将进一步完善公司产品线、扩大公司的产能和销售规模并产生效益。未来，公司会根据战略规划、市场需求等因素结合现有产能布局合理安排调整产能投放。
　　客户资源优质，提升业务规模贡献增量
　　公司合作客户均为国内外大型知名企业，公司与这些客户逐年提升的业务规模是公司增量的一部分；同时，由于这些客户自身的市场份额也在逐年提升，随着合作的深入，凭借公司自身的生产优势和运营能力以及质量管控水平等，公司有望在原有客户新增的市场份额中争取拿到新的订单。
　　掌握生物全降解材料改性技术，具备高品质产品的大规模智能制造技术
公司生物降解材料改性及制品制造技术先进，为全国生物基全降解日用塑料制品的单项冠军产品的生产企业，以及相关国家标准的第一起草单位与主要参与者；公司较早布局生物降解材料的改性及其制品领域，生物降解材料产品通过多项主流认证并实现持续稳定销售，具备先发优势；公司兼具生物降解材料的改性、产品制造及模具制造能力，对于生物降解材料及制品产业链条的覆盖较长，可以快速响应客户需求，控制生产成本。
　　保持外销稳步增长，加强国际市场开拓
　　公司将继续保持现有外销业务稳步增长，将持续加强国际市场的开拓，在提升公司在原有客户内的供应份额的同时拓展新的客户渠道，并抓住国际禁塑限塑政策推行的时机，提升欧洲及澳洲市场降解制品和可重复使用产品的销售；同时加大国内市场投入，通过国际市场促进国内市场的快速发展，凭借公司强大的生产和运营能力，采取高举高打的策略，优先开拓大客户，迅速打响品牌知名度，大力开拓国内市场，形成内销的快速增长。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　公司是一家从事塑料制品、生物全降解材料及制品以及植物纤维制品的研发、生产与销售的高新技术企业。公司主营业务涵盖：塑料制品、生物全降解材料、生物全降解制品、植物纤维制品、纸制品等，为餐饮、茶饮及连锁商超、航空、大型体育赛事等提供一站式的绿色餐饮包装产品解决方案。考虑到因受国际形势、通货膨胀等因素的影响，海外市场需求减弱，公司外销收入减少，产能利用率下降，使得公司在生产制造过程中难以形成规模化效应从而降低单位成本，导致单位产品摊销的制造费用增加使得公司业绩下降。预计公司23-25 年归母净利分别为0.90/1.25/1.44（原值分别为2.20/2.77/3.30），EPS 分别为0.47/0.65/0.75 元/股，对应PE 分别为40/29/25x。
　　风险提示：原材料价格波动风险；受宏观经济、政策及环境变化影响的风险；汇率风险；商誉减值的风险；管理风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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