东兴轻纺&商社周观点：纸企业绩修复可期 家居消费有望逐步改善

　　观点综述：
　　家居：Q3 板块业绩延续增长，利润率整体提升。2023 年三季度，家居用品板块在低基数下，营收利润均延续了增长的态势，其中毛利率受益原材料价格回落，提升幅度较大，推动净利率整体提升。内销收入增速暂时回落、回暖可期，外销有所改善。从重点公司角度看，内销收入增速有所回落，而外销则呈现环比改善。展望未来，我们看好年内竣工高增逐步转化为家居需求，推动消费回暖。远端需求仍需关注地产销售数据，看好地产放松政策将会逐步起效，提振家居板块估值。外销方面，海外零售商的补库需求已逐步恢复，叠加汇率、海运费的有利位置，外销业绩可期，建议关注优质外销企业的布局机会。我们推荐关注多品类销售持续推进、整装渠道保持景气的定制家具板块，包括索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜；受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特；以及产品品牌属性强、且外销逐步回暖的软体家具板块，包括顾家家居、喜临门。
　　造纸：Q3 业绩环比修复，Q4 仍有改善预期。Q3 造纸板块业绩环比迎来修复，其中木浆系大宗纸板块净利润环比+130%，废纸系大宗纸净利润环比+67%，特种纸板块净利润环比+303%。木浆系大宗纸、特种纸企主要受益于23H1 浆价下跌带来的Q3 用浆成本回落，废纸系大宗纸或受益于旺季需求改善下规模效应的释放。展望Q4，行业需求在部分旺季效应和整体经济企稳下仍有支撑，Q3 纸企陆续提价后，Q4 纸价预计环比提升；前期浆价下跌在Q4 成本端预计仍有体现，纸企成本压力有限。综合来看Q4 造纸板块业绩仍有望环比改善。
　　美容护理：板块整体平稳增长，中游品牌商不乏亮眼表现。美容护理板块前三季度营收633.28 亿元，同比+4.35%；归母净利润90.81 亿元，同比+45.51%。
　　板块整体实现平稳增长，低基数下利润端表现优于营收端。中游品牌商中，珀莱雅、丸美股份等品牌商业绩表现相对亮眼：珀莱雅大单品策略持续放量，子品牌孵化日益成熟贡献增量；丸美股份2022 年开始进行战略调整，产品方面聚焦眼霜、精华等优势品类，挖掘重组胶原蛋白成分价值，渠道方面大力拓展线上渠道弥补短板，调整效果逐步显现。展望未来，持续看好优质国货美妆品牌的快速发展，尤其是聚焦功效护肤、具有较高技术加持的中高端国货。推荐珀莱雅、贝泰妮。
　　出行链：出行复苏叠加结构升级带动酒店经营反弹，景区板块受益旅游需求释放。Q3 酒店龙头经营持续修复，23Q3 首旅/锦江收入分别恢复至19 年同期的103%/100%，扣非归母净利润分别恢复至111%/97%。渐进式复苏下OCC 仍有小幅缺口，但龙头积极推进产品结构升级，中高端门店占比提升叠加酒店行业定价调整自由度高，带动ADR 增长，驱动RevPAR 提升。关注酒店龙头华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店。Q3 景区板块受益十一长假带动保持高景气，23 年国庆假期国内游人次恢复至19 年同期的104%，旅游收入恢复至102%。
　　结构上看，自然景区收入和业绩弹性整体大于人工景区，主要由于前期因疫情承压严重、疫后复合性价比出游趋势。短期关注自然景区在长线游复苏、高性价比出游趋势下的弹性，中长期看人工景区更具外延增长逻辑，有望持续增长。
　　市场回顾
　　上周纺织服装行业下跌0.54%，轻工制造上涨0.70%，商贸零售上涨0.72%，社会服务上涨1.41%，美容护理上涨0.87%，在申万31 个一级行业中分别排第25、14、13、10、12 名。指数方面，上证指数上涨0.27%，深证成指上涨1.27%。
　　重点推荐：
　　索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜、瑞尔特、顾家家居、喜临门、太阳纸业、仙鹤股份、珀莱雅、贝泰妮、华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店、爱美客
　　风险提示：宏观经济下行影响购买力、政策风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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