航运港口行业2024年度策略：峰回路转 守正出奇

1、航运港口行情复盘:2023年至今航运港口子版块跑出绝对及相对收益
2023年至今(截至2023-11-10),交运(中信)行业指数累计绝对收益-11.9%,相对沪深300指数超额收益-4.6%。其中,航运港口子版块涨幅领先,跑出绝对收益和相对收益。
23Q1航运指数表现突出,大幅领先沪深300指数,23Q2行情有所回落,Q3以来超额收益突出。截至11月10日收盘,航运(中信)指数累计绝对收益+3.3%,累计相对收益+10.6%。2023年受地缘冲突、海外通胀以及库存过剩等因素影响,叠加运价2022年高基数,集运、干散货航运市场运价下降,上市公司收入、利润同比有所下滑。
23Q1港口指数跑输沪深300,Q2以来受中特估及资金避险情绪影响,港口指数跑出绝对收益和相对收益。截至11月10日收盘,港口(中信)指数累计绝对收益+2.3%,累计相对收益+9.6%。
2、航运:2023年市场回归常态化,中长期供给收缩奠定行业向上基础
2023年复盘:分子版块看:1)油运,上半年运价处历史同期高位。国内需求复苏叠加美湾、巴西出货增多,驱动吨海里需求向上,运价一度飙升至近10万美元/天。Q3淡季运价蛰伏,Q4旺季行情正徐徐展开。欧佩克7月超预期减产导致出货减少,并推高油价抑制拿货意愿,叠加传统淡季炼厂检修,运价表现低迷。进入到10月,传统旺季到来,叠加巴以冲突推高油价预期,导致抢运,运价重回上行通道。
2)外贸集运:需求走弱叠加供给上升,2023年运价低位波动。2023年以来,受去库存带来的需求走弱、新交付船舶带来的运力供给上升以及供应链拥堵缓解等挑战,外贸集运市场向常态化回归,23Q1至Q3,SCFI分别同比-80%、-77%和-70%。3)内贸集运:二三季度以来内贸运价淡季下行,9月以来企稳回升。受季节性因素影响,二季度以来内贸集运运价指数持续下行,23Q3 PDCI指数平均为1099点,同比下降29.9%,9月以来运价企稳回升,截至11月3日PDCI指数达1181点,较8月最低指数回升20.5%。4)干散货航运:2023年上半年,受房地产市场低迷、大宗散货需求偏弱以及季节性因素等影响,干散货运价同比回落,23Q1至Q3 BDI指数平均分别为1011、1313和1194点,同比分别-50%、-48%和-28%,随四季度旺季需求回升,运价环比逐步提升。
2024年度行业机会挖掘:1)环保政策奠定供给收缩基础,形成航运投资中期基本面。随着2023年IMO环保新规的实行和2050年航运业脱碳的临近,行业转型加速。随着环保规定趋于严格,老旧船舶和低效率船舶将加速报废,另一方面船舶平均航速受到制约,从而进一步减少运力供给。2)委内瑞拉解禁有望提供油运新增量,在中东减产背景下,美湾、南美及西非等长运距地区出货增加,有望进一步带动吨海里需求向上。3)外贸集运船舶订单逐步交付,中期供给压力犹存。预计2024年运力增长约6.8%,需求增长约3.8% ,供需差缺口增大,对运价形成制约,关注环保新规推动老旧船舶出清的进展及联盟之间经营策略。4)内贸集运增量运力有限,散改集带来增量运输需求。
根据Clarksons订单情况,内贸集运公司中谷物流、信风海运2024年预期交付船舶共4艘,总运力约30.59万DET,新增运力增长有限,随着散改集战略推进,为内贸集运提供强增量运输需求。5)干散货航运:随供给放缓供需差或逐步收窄,有望提振行业运价。展望2024-2025年,干散货航运运力供给增速分别为2.2%和1.0%,吨海里运输需求增速分别为1.8%和1.6%,供需差分别为-0.4%和0.6%,干散货航运供需差或逐步缩小,有望提振干散货航运市场运价。6)其他:2024-2025年,汽车船运力供给增速分别为8.1%和8.4%,需求增速分别为6.2%和2.7%,供需差分别为-1.9%和-5.7%;LNG船运力供给增速分别为9.5%和10.6%,需求增速分别为5.4%和11.5%,供需差分别为-4.1%和+0.9%。 ? 投资逻辑: ? 油运在手订单处历史低位,欧美确定性补库需求提供支撑,中国、印度等亚太新兴国家的需求增量驱动油运需求向上。全球石油贸易重构带动运距显著拉长,此外在中东减产背景下,美湾、南美及西非等长运距地区出货增加,有望进一步带动吨海里需求向上。我们继续看好油运景气周期的演绎,推荐中远海能、招商轮船、招商南油。 ? 集运供给收缩奠定周期上行基础,推荐供给端运力增长有限,具备散改集、铁水联运等增量需求的内贸集运行业龙头中谷物流,内贸集装箱运输行业龙头公司,散改集&多式联运打开赛道成长空间,随着大船订单交付,公司市场份额有望提升,新船进一步提升公司成本竞争力,随着内贸需求复苏,公司业绩有望改善。
3、港口:2023年港口上市公司盈利能力改善,关注港口整合及“一带一路”背景下的投资机会
2023年复盘:前三季度港口吞吐量稳步提升,上市公司盈利能力持续改善。1-9月,我国港口货物吞吐量累计达125.40亿吨,同比+8.5%;外贸货物吞吐量累计达37.68亿吨,同比+10.1%;集装箱吞吐量累计达2.31亿标准箱,同比+5.2%。2023年Q1至Q3青岛港、招商港口、唐山港归母净利率分别为28%、27%和36%,较2022年分别提升4.4pct、4.1pct和4.8pct。
2024年度行业机会挖掘:1)关注港口整合后续进展:港口区域整合提速,现阶段我国基本形成“一省一港”的格局,关注港口后续整合进展;2)关注“一带一路”为港口带来的中长期业务增量:港口是“一带一路”战略重要节点,随着我国“一带一路”向更高质量、更高水平发展,有望为港口带来新增长。
投资逻辑:随着港口行业步入成熟期,在港口区域整合以及国央企改革背景下,推荐:1)受益于区域整合带来的效率及盈利能力提升的港口;2)受益于“一带一路” 中长期业务量增长的沿海港口;3)现金流充裕、分红率有望提升的低估值港口。综上,推荐青岛港、招商港口 。
风险提示
1、宏观经济波动风险
2、油价、汇率大幅波动风险
3、地缘政治风险等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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