建材点评报告：立邦中国2023年三季度业绩点评：零售维持 工程下滑

事件描述
日涂控股公布2023 年三季报：立邦中国业务2023 年前三季度实现销售收入3674 亿日元，折合188 亿人民币，同比增长6%；营业利润433 亿日元，折合约22 亿人民币，同比增长33%。
立邦中国业务2023 年单3 季度实现销售收入1357 亿日元，折合约69 亿人民币，同比增长4%；营业利润179 亿日元，折合约9 亿人民币，同比增长14%。
（人民币转换汇率以公司公布的平均汇率计，收入同比增速采用公司公布的调整后Non-GAAP口径，营业利润同比增速以人民币口径数据计算，下文同）事件评论
立邦中国建涂收入逆势正增长，但逊于内资龙头。立邦中国前三季度销售收入约188 亿人民币（货币下同），同比增长6%，其中建筑涂料收入约161 亿，同比增长7%；其他领域相对较弱，汽车涂料收入同比增长2%，工业涂料同比下滑8%。立邦中国3 季度收入约69 亿，同比增长4%，其中建筑涂料收入约59 亿，同比增长6%。虽地产仍未复苏，但在渠道下沉以及公司份额策略下，收入实现正增长，建筑涂料收入2022Q3-2023Q3 的单季度同比增速分别为3%、-9%、12%、4%、6%。相较而言，内资龙头三棵树展现出更强的竞争力，其前三季度墙面涂料+基辅材收入同比增长18%，3 季度增速稍有趋弱，但依然维持了增长趋势，墙面涂料+基辅材收入同比增长12%（其中基辅材更高，为53%）。
零售维持增长，工程下滑显著。立邦中国建筑涂料工程端收入2022Q3-2023Q3 单季度同比增速分别为-6%、-22%、5%、-7%、-17%，零售端收入同比增速分别为7%、-4%、19%、15%、10%。地产施工压力仍存，公司工程端今年以来逐季度走弱；零售端在疫后修复、渠道下沉以及公司份额策略下，呈现一定回暖，但亦逐季度放缓。对比三棵树，零售端与工程端双升，且工程端更显优势，展现出三棵树在小b 端的竞争力，前三季度家装墙面漆收入增长6%，工程墙面漆收入增长12%，但与立邦类似，3 季度行业压力增加，两者增速均有走弱，单3 季度家装墙面漆与工程墙面漆同比增速分别降至-1%和+5%。
原材料大幅下行，盈利能力有所修复。立邦中国前三季度营业利润率为11.8%，单3 季度营业利润率为13.2%，考虑到立邦中国去年中报计提较大信用减值损失（约130 亿日元，折合人民币约6.8 亿），如剔除该影响则前三季度营业利润率同比提升2.4 个百分点，3 季度营业利润率同比提升1.1 个百分点，盈利能力回升或主要为原材料价格下行助力。
对于三棵树，其盈利能力回升更为显著，前三季度毛利率同比上升2.4 个百分点，期间费用率同比下降0.4 个百分点，最终前三季度营业利润率7.4%，同比上升3.2 个百分点。
立邦中国下调全年工程增长目标。立邦中国全年收入增速目标5-10%，前三季度收入增速为6%，预计4 季度收入增速维持相对平稳。其中，对建筑涂料零售端增速从20-25%小幅调降至20%，结合前三季度零售增速分别为19%、15%、10%，公司对4 季度零售增长仍维持较乐观；而对建筑涂料工程端预期较低，全年增速指引从持平下修至-15%。
风险提示
1、地产行业复苏不及预期；
2、原材料价格大幅波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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