华阳国际(002949)：装配式设计、BIM软件研发双轮驱动 有望受益城中村改造、保障房建设提速

　　布局装配式建筑全产业链，左手拓市场、右手揽人才。公司成立于2000 年，于2019年在深交所上市，为深圳首家上市建筑设计公司。业务板块：2018-2022 年，公司总营收从9.16 亿元增至18.25 亿元，CAGR+18.81%。23H1，公司建筑设计业务营收占比77.4%，毛利率达31.34%，造价咨询、全过程工程咨询业务毛利率分别为 21.60%、20.32%；市场布局：23H1 ，公司华南区域营收占比82.19%。公司布局重点省会城市，稳扎稳打经营华中、华东市场，方案创作中心落子香港地区，吸纳高水平海外方案设计团队；人才结构：2022 年，公司发布股票期权激励计划，2021-2025 年行权条件对应2020 年净利润增长率分别为20%、38%、59%、78%和99%。
　　新型工业化叠加国产替代双轮驱动，装配式设计、BIM 软件迎“蓝海”。行业变革：
　　2020 年8 月28 日，住建部等9 部委联合下发《关于加快新型建筑工业化发展的若干意见》，传统建筑业商业模式存在产品非标、现场浇筑2 大痛点，装配式建筑从设计、制造两个维度破解行业痛点，其中设计环节起决定作用；国产替代：装配式设计看百亿空间，国产替代逻辑下BIM 软件需求迎扩容。我们测算：中性情形下，2025、2030 年装配式PC 结构建筑设计市场需求分别有望达到99 亿元、154 亿元；公司积极参与国产BIM 软件研发，经历14 年 BIM 先行探索、10 年 BIM 正向设计推广、6 年BIM应用软件研发，BIM 项目实践超3000 万平方米。
　　有望受益深圳城中村改造、保障性住房建设提速，携手中望有望实现BIM 软件国产替代。城中村改造：中性情景下营收弹性预计27%。自2007 年大冲旧改项目，公司深耕深圳城市更新领域16 载，截至23M7，公司城中村改造实践遍布深圳、广州、东莞、长沙、合肥等全国多个超大特大城市核心地段。我们测算，中性情况下，公司由城中村改造贡献的营收弹性有望达27.3%；保障房建设：深圳有望率先探索，催化装配式建筑需求。根据经济观察网2023 年10 月26 日披露，《关于规划建设保障性住房的指导意见》近期已传达到各市政府、各部委直属机构。该文件提出，“支持城区常住人口300 万以上的大城市率先探索实践，具备条件的城市要加快推进”。23H1，公司建筑设计业务新签额9.39 亿元，同比高增19.85%，其中新签装配式设计合同5.98 亿元，同比大增73.26%。携手中望、打造国产BIM 解决方案。截至2022 年末，公司与广州中望龙腾软件股份有限公司共同出资打造的中望智城BIM 软件开发稳步推进，已实现基础构件创建和编辑，支持插入自定义构件并支持二三维视图联动。
　　投资建议：预计公司2023-2025 年实现营业收入16.15 / 18.07 / 20.58 亿元，yoy 分别-11.53% / +11.91% / +13.88%，实现归母净利润1.72 / 2.03 / 2.42 亿元，yoy 分别+53.49% / +17.99% / +19.25%，对应EPS 为0.88 / 1.04 / 1.24 元。现价对应PE 为17.17 / 14.55/ 12.20 倍。从市盈率角度看，公司当前价值较可比公司价值低估，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：PC 装配式建筑渗透率提升速度不及预期；公司BIM 技术协同效果不及预期；城中村改造、保障房建设推进力度不及预期；行业规模测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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