华鲁恒升(600426)：荆州项目全流程打通 有望贡献四季度业绩增量

　　投资要点：
　　公司公告：公司控股子公司华鲁恒升（荆州）有限公司园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目已打通全部流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。项目可年产尿素100 万吨、醋酸100 万吨、二甲基甲酰胺（DMF）15 万吨、混甲胺15 万吨，符合公司发展战略和长期规划，具有良好的经济和社会效益。
　　主要产品开工负荷逐步提升，正式辐射西南市场，贡献Q4 增量。根据百川资讯统计，当前荆州基地100 万吨/年尿素装置正常生产正常接单，100 万吨/年醋酸装置日产量提升至1500 吨。根据荆州日报报道，公司首批700 吨尿素经过荆沙铁路发往荆门南站，同时第二批2000 吨产品也将于11 月陆续输运，一期项目预计每年约10 万吨尿素通过铁路发往华南、西南等地，正式开始辐射西南市场。项目正式建成后，按照当前产品及原材料市场价格测算，预计荆州一期单月有望实现约9700 万利润，贡献四季度主要业绩增量。
　　荆州扩充煤气化平台，德州延伸高附加值产业链，“双航母”发展模式初步形成。根据公司公告，合计已有项目投资约227 亿元，2023 年进入资本开支集中转固阶段。荆州基地，当前已全面转入投料试车阶段，项目将为公司增加240 万吨氨醇体量，同时向下游延伸100 万吨/年尿素、100 万吨/年醋酸、15 万吨/年DMF、15 万吨/年混甲胺等产品。后续将立即启动一批高端化工项目，包括16 万吨/年NMP、20 万吨/年BDO、10 万吨/年酸酐、16 万吨/年密胺树脂（配套52 万吨/年尿素）等产品，预计2024 年底开始逐步贡献利润；德州基地，30 万吨/年DMC 项目基本满产运行，30 万吨/年草酸项目已全部投产，尼龙66 项目一期20 万吨/年己二酸预计2024 年一季度建成投产，同时再次规划20 万吨/年草酸项目。公司双基地发展模式初步形成，低成本核心竞争力显著，持续贡献业绩增量。
　　投资评级与估值：维持公司2023-2025 年盈利预测，预计实现归母净利润40.33、61.04、75.22 亿元，对应PE 估值为16X、11X、9X。维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。5 月31 日上市公司发布《关于涉及诉讼事项再审受理的公告》，因上述案件尚未开庭审理，暂无法判断对公司当期利润或期后利润的影响，敬请投资者关注后续公告并注意投资风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。