德赛西威(002920)：Q3营业收入持续高增 智能化产品线持续丰富

　　核心观点
　　2023 年前三季度公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润144.70、9.60、8.63 亿元，同比分别增长43.12%、38.72%、32.15%。公司是国内智能驾驶域控制器龙头，新项目订单年化收入约200 亿元，在手订单充沛。受益于智能化渗透率提升、域控产品升级带来的量价齐升，公司成长确定性强。预计2023-2024归母净利润15.3、19.6 亿元，当前股价PE 分别为44X、33X，维持“买入”评级。
　　事件
　　公司发布公告：公司2023 年前三季度实现营业收入144.70 亿元，同比增长43.12%，实现归母净利润9.60 亿元，同比增长38.72%，实现扣非归母净利润8.63 亿元，同比增长32.15%。
　　简评
　　受益核心客户销量反弹以及新客户放量，2023 年Q3 公司营收环比增长21.19%。2023 年Q3 公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润57.46、3.53、3.36 亿元，同比分别增长55.15%、106.33%、114.47%，环比分别增长21.19%、27.74%、42.04%。Q3收入增长主要系核心客户销量反弹，以及新客户放量所致。2023年Q3，公司核心客户理想、奇瑞、吉利、一汽大众、长城分别销售10.5、36.1、46.0、26.0、34.5 万辆，同比+296.26%、+6.86%、+22.49%、-15.28%、+21.51%，环比+21.46%、+21.56%、+25.29%、-0.59%、+15.29%。五大核心客户总计销售153.1 万辆，同比+15.00%，环比+16.38%，助力公司收入增长。
　　Q3 毛利率环比下滑，严控费用致净利率提升。2023 年Q3 公司毛利率18.71%，同比-4.60pct，环比-1.58pct。毛利率下降主要系芯片外采及美元兑人民币处于高位、去年同期高毛利样机占比下降以及向客户让利所致。Q3 公司净利率为6.15%，同比+1.53pct，环比+0.32pct，主要受益于研发费用率下降。公司Q3期间费用率12.10%，同环比分别-5.52、-2.27pct，公司严格控费效应明显。研发投入有所下滑，公司Q3 研发费用率8.57%，同环比分别-3.48、-1.65pct。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.38%、2.17%、-0.01%。
　　丰富产品线拓展新客户，持续强化内功并进军海外。（1）智能座舱方面，公司第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞等众多客户的车型上配套量产，第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单，更多差异化座舱域控方案以及车身域控制器、AR HUD、电子后视镜等新产品陆续推出。（2）智能驾驶方面，公司高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、路特斯、上汽等众多客户的车型上配套量产，营收规模快速提升，更多轻量级、高性价比智能驾驶辅助方案获得多个项目定点，即将实现量产。（3）智能网联方面，蓝鲸系统、数字钥匙及软件服务产品持续迭代并获取更多项目订单；舱驾融合域控制器产品已获得项目定点。（4）组织变革方面，公司在长期发展战略的指引下，持续深化开展组织变革——昇龙计划，着重强化全方位的管理体系提升，通过体系优化、数字化、智能化、标准化提升管理效能。上半年，公司昇龙计划重点围绕供应链管理进行深度梳理，搭建集成化、数字化的供应链管理体系。（5）出海布局方面，公司积极推进海外研发、制造能力的提升，欧洲公司第二工厂的产能逐步提升，3D 实验室建设有序开展，研发及服务配套进一步强化，新收购的天线测试和认证公司ATC 已融入公司经营体系。
　　投资建议
　　公司是国内智能驾驶域控制器龙头，新项目订单年化收入约200 亿元，在手订单充沛。公司持续实现座舱域控制器和驾驶域控制器的升级换代，并于2023 年1 月开发车身域控制器，进一步丰富产品线。受益于智能化渗透率提升、域控产品升级带来的量价齐升，公司成长确定性强。预计2023-2024 归母净利润15.3、19.6 亿元，对应当前股价PE 分别为46X、33X，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、行业景气不及预期。2022 年下半年汽车购置税减征等稳增长政策刺激下，行业呈现高景气，2023 年政策扶持退坡预期下，未来行业景气或存在波动。
　　2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。
　　3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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