核心观点:
天然气轻卡性价比凸显,长期渗透率天花板有望打开。今年以来,受益于气油价比低企、尾气催化剂核心原材料钯铑价格大幅下降、加气便捷度提升,天然气轻卡相比燃油轻卡性价比凸显。根据卡车之家数据,今年上半年CNG 轻卡销量3.46 万台,超过去年全年销量;区域上,新疆以43%的销量占比稳居第一,省内渗透率高达34.72%,主要受益于当地CNG 加注方便且价格低廉。CNG 价格有望延续低位行情,驱动天然气轻卡景气度上行:一方面,CNG 价格因关系民生而受政府管控,价格上浮区间有限;另一方面,根据中国能源报,俄气10 月宣布将在今年年底前增加对华管道气供应,充足的气源保障有利于进一步稳定价格;同时,冬季低温将对电动轻卡续航和充电时长造成影响,天然气轻卡有望抓住窗口期快速渗透。中长期来看,随着国产天然气供应稳定增长、进口管道气保障增强,且轻卡车型设计决定了气瓶位置不占据运输空间,多重利好因素叠加有望持续推动天然气轻卡渗透率提升。
天然气EMS 价值量显著高于汽油车,CNG 轻卡渗透率提升打开边际增量市场。汽车发动机管理系统(EMS)作为决定整车燃料消耗、排放、动力性及驾驶性能的关键因素之一,是发动机系统和整车的核心部件。天然气EMS 价值量和毛利率明显高于汽油机EMS。根据菱电电控招股书,2020 年公司国六汽油机EMS 和国六两用燃料(汽油&CNG)EMS 的均价分别为1268/2374 元;根据2022 年年报中披露的公司前十大产品销售项目(收入占比60%)情况,我们测算出汽油和CNG 项目毛利率分别为30%/38%。
菱电电控是国内天然气轻卡EMS 的龙头供应商。目前,国内EMS 供应商主要有菱电电控、联合汽车电子、德尔福及苏州奥易克斯。菱电电控EMS 产品可分为汽油车EMS 和两用燃料(汽油&CNG)EMS,其中两用燃料EMS 技术优势明显。根据公司招股书,截至2019 年末,公司国六两用燃料车型获得公告45 个,占国内市场N1 类燃气车公告(66 个)的68.18%。2023H1 公司收入同比增长31%,除两用燃料EMS 销量大幅增长贡献主要力量以外,主业也处于突破和修复通道中。
投资建议。在气价低迷、油价高企的背景下,本轮天然气卡车维持高景气。天然气卡车产业链中气瓶、发动机、尾气催化剂、发动机管理系统为核心受益环节。建议关注LNG 车用气瓶核心标的富瑞特装、致远新能;发动机龙头潍柴动力(汽车组覆盖);尾气催化剂龙头中自科技;发动机管理系统龙头菱电电控。
风险提示:油价和气价波动风险;未来行业产能扩张导致过剩风险;行业竞争加剧风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )
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