2024消费建材行业板块年度策略：解码ROE 探寻消费建材基业长青之道

　　ROE 为股价波动的先验指标。当前地产波动下，消费建材企业受需求疲软影响，部分企业通过一系列措施维持业绩一定水平增长。从长远来看，地产企稳复苏或将带动需求回暖，我们寻求企业长期增长的逻辑。从历史复盘来看，消费建材企业股价和ROE 呈正相关，即ROE 越高，企业股价增长潜力越大。
　　我们通过杜邦分析，将3 类指标依次拆解，探讨长期可提升ROE 的商业模式。
　　权益乘数：短看杠杆，长看回购分红。反映企业财务杠杆的大小，权益乘数越大，企业负债程度越高。从长远看，权益乘数有望维持稳态水平，股权回购和分红或为趋势。目前，我国建材企业处于快速扩张阶段，大力投入产线建设和厂房建设，资产端增速波动较大，因此短期我国建材企业权益乘数的提升主要依赖于总资产的扩张。长期来看，企业扩张速度趋缓，业务拓展主要依靠前期投入的渠道和产能建设，对标海外成熟市场来看，这个阶段的权益乘数提升主要依赖于股东权益的减少，主要方式包括回购注销和现金分红。
　　总资产周转率：长期提升方式在于业务协同。衡量企业经营效率。企业初创期营收和资产数额均较小，低基数下微小杠杆能撬动较大幅营收提升，总资产周转率攀升。快速扩张期通常加杠杆来购置生产设备，随后铺渠道扩大销售范围，此时营收提升略有滞后，总资产周转率呈下降趋势。规模继续扩大、迈向成熟阶段时，提升总资产周转率专注于拓展协同业务来提升营收增速，由于无需更多投资，资产维持稳定，经营效率得以提升。即有案例可参考伟星新材渠道协同下同心圆业务扩张，及东方雨虹依托相关工序从单品拓宽到多品类。
　　销售净利率：降本增效、结构优化为提升之道。体现企业的盈利能力。提升净利率的核心在于毛利率的提升以及费用率的降低，从而使得净利润增速高于营业收入增速。从3 个方面来讨论长期提升净利率的方式：①成本：头部企业一方面通过对上游的强议价能力直接降低原材料成本，另一方面通过智能化生产、产能扩张来降低单位生产成本；②毛利率：优化产品结构，比如提升高端产品占比，从而提升毛利率，例如北新建材、蒙娜丽莎；③费用率：成熟期企业可通过提升人效或建立信息化系统优化费用率，例如坚朗五金。
　　投资建议：企业提升ROE 的方式在于，在持续进行回购分红的基础上，拓展强协同业务、优化产品结构，同时聚焦降本增效以及人效提升。当前建材行业各龙头均已经过多年验证，发展出一套适合自身的商业模式，在短期景气度下行、长期需求企稳复苏的背景下，各企业有望持续跑出alpha 逻辑。建议关注：防水龙头东方雨虹，管材零售龙头伟星新材，板材龙头兔宝宝，安全门龙头王力安防。
　　风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、原材料价格上涨风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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