汇川技术(300124)：高成长+强韧性 龙头静待向上拐点

　　周期底部逆势增长，工控龙头静待向上
　　汇川技术是工业自动化龙头，战略眼光及管理能力突出，深挖产品技术，不断拓展下游解决方案，实现份额快速提升。我们认为当前正处于下一轮工业自动化周期向上的起点，24 年下游需求增长动能有望提升，从结构上看，新兴OEM 制造业需求增长及EU 市场推进国产化，公司渗透率仍有较高空间。我们预计公司23-25 年净利润预测48.97/64.62 /81.93 亿元。可比公司24 年Wind 一致预期平均PE 为24X，考虑到公司作为行业龙头，解决方案优势明显，下游拓展市场实现多级增长，韧性强劲，给予24 年目标PE32X，目标价77.44（前值73.6）元，左侧布局优质成长，维持“买入”评级。
　　行业节奏：工控周期见底进行时，反弹上行可期
参考基钦周期，国内处于主动去库周期已18 个月，接近2000 年以来最长主动去库时长，企业产成品库存同比增速显著下降，有望从主动去库向被动去库转变。从实际工业运行情况看，PMI 已经稳定在荣枯线以上，工业企业利润同比增速转正，企业利用率连续两个季度回升至75.6%，均代表着下游企业景气度回升，新增改扩建需求或将落地，带动24 年工业自动化进入上行周期。
　　公司空间：新兴OEM 增长+EU 市场加速渗透，仍有较高提升空间
相较于海外厂商，国产工控公司在产线定制化方面反应更快，将会受益于3C/工业机器人等环节需求增长。EU 项目型市场多为成熟解决方案，前期欧美系厂商占优，汇川EU 行业解决方案开始导入下游客户，叠加EU 客户鼓励国产化产品，EU 市场有望加速渗透。以工控前三大产品低压变频器/伺服/PLC 看，23H1 汇川占比分别为17.5%/26.0%/15.4%，日韩和中国台湾主要厂商合计占比为9.6%/30.6%/24.0%，欧美系厂商主要厂商合计占比为44.5%/16.2%/44.4%。考虑到汇川在定制化OEM 产线以及EU 市场发力，仍有较高提升空间。
　　估值节奏：估值有明显支撑，静待向上拐点
　　下游工控行业周期性波动，类周期属性带来业绩低点有更高PE 水平，叠加公司渗透率仍有较高提升空间，我们复盘公司在净利润增速较低的16-19年，动态PE 水平基本都在30 倍以上。考虑到周期节奏和渗透率提升幅度仍有不确定性，当下游特定行业复苏时，公司股价率先反应，随着数据验证更多行业景气度提升叠加国产化具体节奏得到观测，业绩预期上修，消化前期高PE。
　　风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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