东山精密(002384)：双轮驱动战略清晰 再造东山蓝图可期

软硬板积淀深厚，外延收购多维成长。东山精密正式成立于2007 年，2010年登陆深交所，此后主要通过外延收购的方式不断扩大自身版图，现已形成了电子电路、光电显示、精密制造三大业务板块，下设软板（MFLX）、硬板（Multek）、触控面板及液晶显示模组、LED 显示器件、精密结构件五大事业部。根据Prismark 数据，公司2022 年PCB 业务营收32.3 亿美元，位列全球第三位，仅次于中国台湾的臻鼎和欣兴电子。
战略进军新能源，汽车业务再造东山。公司围绕新能源NE 战略，可为客户提供多种产品：1）软硬板：硬板主要通过Multek 向传统车企供货，产品涉及车载摄像头、中控娱乐屏等智能化产品，而软板主要通过MFLEX 向T 客户供货，集中在BMS 超长软板领域；2）精密结构件：公司凭借自身生产通讯基站用滤波器和天线积累的铝合金加工工艺，已经可以为T 客户提供白车身、水冷板、电芯防爆阀/壳体/电池托盘等多种结构件，后续有望持续切入其他新品料号，公司目前已经在上海、昆山、苏州、美国、墨西哥等地设有多处生产基地，全力配合T 客户实施产能就近配套；3）车载显示屏：收购的苏州晶端已于2023 年初正式并表，公司有望借助其丰富的客户基础加速导入新能源客户，充分发挥二者的协同效应。
模组板供应可期，新品布局储备增长。公司2016 年通过收购MFLEX 正式切入A 客户FPC 供应链，作为软板核心供应商，多年来受益大客户历代机型创新以实现量价齐升。随着国产厂商京东方逐步切入A 客户OELD 屏幕供应链，公司也迎来了协同内地厂商配套供应Display 模组板的机遇。此外，公司软板产品同样已经在Meta Quest 和A 客户MR 设备中得以采用，我们认为，未来伴随软硬件以及生态应用的逐步成熟，元宇宙产品在移动端或将迎来千万量级以上的需求空间，我们看好公司围绕全球大厂的提前布局，将为自身带来新的增长机遇。
盈利预测及投资建议：我们预计公司在2023/2024/2025 年分别实现营业收入323.0/378.2/445.8 亿元，同比增长2.3%/17.1%/17.9%，实现归母净利润21.8/30.5/40.0 亿元，同比增长-7.8%/+39.9%/31.0%，当前股价对应2023/2024/2025 年PE 分别为15/11/8X，明后两年的估值具备较强吸引力，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：消费电子拓展不及预期；新能源扩产不及预期；行业竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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