食品饮料行业研究周报：白酒仍待来年规划反馈 大众品子行业存基本面反转预期

　　市场回顾
　　本周，食品饮料指数涨跌幅-1.72%，在申万31 个行业中排名第31，跑输沪深300 指数1.78pct。食品饮料各子行业中零食（1.57%）、其他酒类（1.49%）、保健品（0.07%）表现相对较好，分别跑赢沪深300 指数1.50pct、1.43pct、0.003pct。
　　每周一谈：白酒仍待来年规划反馈 大众品子行业存基本面反转预期白酒延续淡季去库存管控渠道，来年规划留待年底经销商大会反馈。白酒三季报整体营收和净利润增速仍实现增长但增速环比有所回落、各价格阵营分化加大，酒企旺季冲量后年度回款进入尾声，当前库存成为压制板块投资预期的关键，酒企开始筹划明年预算和营销政策，受益场景回补和需求而增速较快的地产和高端酒企预计仍将维持相当的增长目标、有望维持高景气。茅台提价后对批价有一定支撑、渠道前期预期充分过渡较为平稳，后续仍存在上调指导价预期，对全行业均有拉动空间，行业价增有望启动。地产酒企业对宴席回补推动今年业绩的归因较为理性，竞争格局变化和酒企细分价格带成长是地产业绩韧性的另一条主线、势能有望延续到明后年，今世缘等反馈优势区域结构升级、产品更替增长加速和区域精细化管理仍将支撑明年延续增长势头。在中秋国庆消费平稳下，市场已将视角放到春节和明年，整体预计24 年报表端回归渠道动销增速，地产酒、次高端节后库存高于同期，节后淡季持续消化下预计对春节开门红影响有限，分化下建议关注高端及地产酒企业和汾酒等次高端高质量增长的企业明年的突出机会。
　　大众品先于酒类调整、三季报利润增速环比改善明显、调味品和餐饮供应链等存在业绩反转预期。受过往成本压力及消费场景约束，大众品板块先于白酒、啤酒等报表端出现调整，不少企业出现连续4-5 个季度或更久的下滑，渠道库存出清、企业调整业务结构下3 季报改善明显。大众品板块安井、甘源、劲仔及中炬高新、天味食品、伊利等出现利润增长超预期，从食品饮料申万子行业三季报分类统计看，调味品、乳品、速冻与预加工食品、零食3 季度净利润增速环比增加78.2/32.3/27.8/9.0pct，零食与调味品、软饮料3 季度营收增速也出现环比加速情况。大众品板块较多企业出现利润增速加快，或者由降转升、降幅收窄等改善情况，如洽洽伊利桃李海天伊利等。餐饮等场景温和复苏带动需求、包材和油脂等成本同比下降延续利好收入和盈利增长，另外，企业不乏业务调整亮点，安井推出丸至尊和虾滑并规划目标拉高结构、甘源和劲仔等零食企业推出新品培育增量、天味等持续培育高端产品，有望叠加场景和成本因素，带动食品板块走出基本面拐点。wind 食品加工精选指数于2020 年9 月初先于酒类等指数见顶，在渠道出清后，成本端利好因素受宏观需求温和、价格指数低位运行和供给增加有望持续延续、多重因素带动下有望率先走出基本面底部反转向上。建议关注三季报出现明显业绩修复的调味品、速冻、休闲食品等子行业。
　　投资策略
　　当前板块处于预期底部，市场缺乏向上的催化动力。各细分行业中，白酒与经济活动关联度高，内外部宏观政策及行业自身库存及价格调整下春节旺季批价和销售提升有望催化行情，调味品、休闲零食等大众消费在经济弱复苏下受益各自子行业逻辑及具体公司经营举措有望表现更好。1、白酒高端和地产确定性较强，兼具价格带布局优势和强运营能力的公司有望胜出。建议关注确定性标的贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等，布局在经济反转预期下有望利好的底部次高端标的舍得酒业以及老白干酒。2、建议关注受益成本等多重利好的啤酒行业。3、建议关注调味品相关标的仲景食品、天味食品、中炬高新。4、大众品板块关注渠道红利持续的休闲食品企业盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，餐饮供应链企业安井食品和千味央厨，东鹏饮料及欢乐家等软饮料及区域乳企。
　　风险提示
　　食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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