源杰科技(688498)：国内领先光芯片供应商 国产化替代加速产品升级战略布局

　　不断深耕光芯片行业，已发展为国内领先光芯片供应商。公司产品矩阵不断拓展，广泛应用于电信、数据中心以及车载激光雷达市场等领域，目前已建立IDM 全流程业务体系，实现向国际前十大及国内主流光模块厂商批量供货。同时，公司有苏州旭创、华为以及陕西大数据产业投资基金等优质产业投资加持。
　　市场需求放缓业绩承压，看好AI数据中心产品放量后业绩增长。2023 年H1公司实现营收6,131.91 万元，同比下降50.07%；归母净利润1939.11 万元，同比下降60.47%。上半年业绩变化主要系光纤接入、数据中心等市场的光芯片需求表现不佳，下游客户减少采购，加之产品价格竞争及高毛利产品占比大幅下降。分业务看，2023 年H1 电信市场业务营收5,635.27 万元，电信市场呈现一定程度的放缓，中国及东南亚市场保持稳中有升，北美等海外市场出现需求下滑；数据中心业务营收181.27 万元，传统云数据中心出现较为明显的放缓和下滑，AI 数据中心需求出现井喷式增长；技术服务及其他业务营收315.37 万元。境外营收占比略有下降，产品结构持续优化：2023 年H1境外营收占比0.34%，较2022 年同期（0.64%）下降0.30pct，AI 数据中心业务具备潜在发展空间，技术服务及其他业务发展迅速。公司持续保持高研发投入，专注产品技术研发迭代：2023 年H1 公司研发投入0.13 亿元，同比增加16.95%，研发费用占比上升12.33pct，研发人员占比12.28%。我们认为，公司不断加速拓展数据中心产品升级迭代，产品结构持续研发，未来业绩有望持续增长。
　　光芯片国产化替代加速推进，高速率产品未来空间可期。截止2022 年，全球前十大光模块厂商中我国厂商占据6 位，光芯片有望受益于下游光模块国内份额不断增加而加快国产化替代进程及份额提升。同时，光芯片应用场景不断升级，光芯片需求有望持续增长：电信侧光芯片受益于5G 移动通信网络建设及海内外光纤接入网建设带动G PON 及无线前传、中回传所用高端光芯片速率的增长；数据中心随着光模块速率的持续升级驱动高端光芯片市场需求旺盛。此外，在光模块硅光方案的规模化应用、消费电子以及车载激光雷达等新兴领域的发展利好光芯片市场需求。
　　深耕光芯片技术迭代，有望持续保持市场领先优势。1）公司10G\25G、50G以及研发中心建设项目稳步推进带动光芯片产销量稳步增长，同时高速率能力不断提升，公司产能将持续释放有望带动业绩持续增长；2）专注研发能力建设，持续深耕光芯片核心技术迭代：公司拥有国内稀缺光芯片IDM 模式，目前已形成“两大平台+八大技术”核心能力，部分在研项目已进入产业化阶段，不断向高速率及多领域应用持续开拓，公司核心竞争力有望逐步增强。
　　3）公司中低速率光芯片市场份额保持领先，同时光芯片价值量随速率提升而提高，看好公司高速率激光器芯片盈利能力。
　　盈利预测与投资建议： 我们预测公司2023-2025 年归母净利润为0.48/1.18/1.60 亿元，当前股价对应PE 分别为273/111/81 倍，鉴于公司电信侧及数据中心光芯片产品持续升级，国产化进程加快，持续看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发不及预期风险；光通信行业需求不及预期风险；产品价格波动风险；技术升级迭代风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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