永兴材料(002756)：Q3业绩超预期 成本优势铸就云母提锂龙头护城河

　　投资要点：
　　事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司公司实现营收97.0亿元，同比-10.7%；归母净利30.5亿元，同比-28.5%；扣非归母净利28.7亿元，同比-30.7%。分季度看，第三季度公司实现营收30.5亿元，同环比-31.5%/-8.1%；归母净利11.5亿元，同环比-42.8%/+18.1%；扣非归母净利9.7亿元，同环比-50.6%/+0.1%，业绩超预期。
　　Q3锂盐业务仍然保持超强盈利能力。1）量：2023年前三季度公司实现碳酸锂销量2.0万吨，同比+45.6%；Q2销量0.72万吨，同环比+12.8%/+5.6%。2）价：根据百川数据，23 Q3电碳均价24.0万元/吨，同环比-51.4/-6.1%；Q3电氢均价23.2万元/吨，同环比-52.6%/-15.1%，锂盐价格继续下调。3）利：Q3公司锂业务实现归母净利润10.0亿元，环比+16.1%，扣除当期2.13亿元政府补贴后，单吨碳酸锂净利润高达10.9万元，环比-12.0%，但较同行业仍然具有较强的成本竞争优势。
　　900万吨采矿证办理和300万吨新选矿产能稳步推进。1）资源端：化山瓷石矿完成增储，资源储量由43.4万吨LCE提升至154.1万吨LCE，平均品位仍高达0.39%。2）采矿端：年产300万吨矿石技改扩建项目已建成投产，增储成功后公司积极申请将化山瓷石矿采矿证扩证到900万吨/年，对应权益采矿产能630万吨/年，可以为约5万吨碳酸锂冶炼产能提供原料，同时白水洞高岭土矿也能为公司提供一定原料支持。近期国家积极推动中国自有矿山资源开发，采矿证扩证可期。3）选矿端：300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已取得环评批复，项目建成后公司将具备600万吨/年选矿能力，采选产能基本匹配。4）冶炼端：公司现有碳酸锂产能3万吨，产能利用率处于较高水平，增储成功后公司将根据采矿许可证扩证情况及选矿项目建设进展，有序筹划冶炼项目。
　　盈利预测与投资建议：由于锂产品价格波动较大，我们调整了锂价假设和成本假设，我们调整公司2024-2025年归母净利润为22.16/24.90亿元（原24-25年为35.82/37.26亿元），参照可比公司，我们给予2024年公司特钢业务和新能源业务11.1倍和14.3倍PE估值，对应市值304亿元，对应目标价格56.44元，维持“买入”评级。
　　风险提示：锂价波动风险，区域性环保问题风险，在建及推测项目不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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