五洲新春(603667)：短期业绩承压 风电+新能源车+机器人打开成长空间

　　事件描述
　　公司公告2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业总收入25.17 亿元，同比+0.19%；归母净利润1.23 亿元，同比-13.52%。按此计算，23Q3 公司实现营业总收入7.83 亿元，同比-0.78%；归母净利润0.40 亿元，同比-20.51%。
　　事件评论
　　业绩短期承压。受制造业景气度、风电装机不及预期叠加产业链客户消化库存等影响，公司营收同比基本持平；同时下游需求不及预期盈利能力有所下滑。2023 年前三季度公司毛利率15.84%，同比-1.5pct；净利率为5.07%，同比-0.9pct；其中，23Q3 毛利率约16.92%，同比-0.6pct；净利率5.25%，同比-1.6pct。
　　成品轴承业务相对平稳；轴承套圈受欧洲经济不景气影响，最主要两大客户订单下降。后续公司轴承套圈客户需求增长，带动套圈业务改善。此外，2021 年公司并购的欧洲FLT，今年以来加强了与FLT 的融合协同。2022 年FLT 约60%在海外采购，其余约40%在国内采购，其中在公司内部采购约15%，今后计划根据具体情况逐步将部分外采转化为公司内部采购，将给公司生产带来一定的增量。
　　风电滚子业务，下游装机不及预期致收入增速放缓，公司抓紧时间对生产人员进行培训、不断完善和改进生产工艺，提高产品质量，降低产品成本，确保后续装机持续交货。预计后续装机持续推进，风电滚子有望放量，市场份额有望提升。
　　汽车零部件与轴承产品技术同源，新能源车增长给公司带来更多机会，公司不断开拓新产品，驱动汽车零部件业务发展。热管理系统方面，新能源车带来单车价值量提升，积极扩产车用和家用领域。此前研发新品及扩产不多，后续将持续增长。
　　机器人业务发展可期。公司于2015 年配合谐波减速器厂商研发成功谐波减速器用薄壁柔性轴承，于2015 年及2016 年共申请一项机器人轴承的发明专利和两项机器人实用新型专利。公司已经研发成功机器人谐波减速器柔性薄壁轴承、RV 减速器圆锥滚子轴承及各类定制化球轴承，并积极研发交叉滚子轴承；柔性薄壁轴承完成对大族谐波、中大力德等谐波减速器生产厂商送样，已经与主流机器人系统供应商在机器人轴承及滚柱丝杠、滚珠丝杠等领域开展深入的技术交流。
　　维持“买入”评级。我们预计公司2023-24 年归母净利润分别为1.7、2.4 亿元，对应最新PE 分别为48、35 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、原材料价格波动的风险；
　　2、新品开发不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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