华鑫证券： 核电装机量增长带动天然铀需求上行 供需缺口扩大推动铀价步入长牛通道

智通财经APP获悉，华鑫证券发布研究报告称，核电装机需求将持续攀升，带动天然铀需求增速增长。预计全球核电装机量将稳步增长，二次需求持平，对核电需求叠加二次需求进行测算，预计2023-2026年铀需求量分别为74681、77826、82286、85737吨，4年CAGR为3.86%。除2024年复产、2025年新增产能较多外，未来供需缺口将逐步扩大，2023-2026预计供需缺口将分别为-6415、-2088、1052、-4399吨。首予天然铀行业“推荐”评级，重点关注中广核矿业(01164)

华鑫证券观点如下：

铀增量项目有限，整体全球增量增速缓慢。

据核能机构(NEA)发布的《Uranium2022:Resources,ProductionandDemand》，2023-2026投产项目基本集中于2024、2025年，产能投放主要集中于巴西、印度、哈萨克斯坦地区，2024年产能合计投放2210吨，2025年合计将投放3900吨。此外，由于该行盘点的全球主要铀矿项目2023年基本均下调了产量预期，部分项目2024年才开始复产放量，即Cameco的CigarLake、KeyLake项目由于设施维护等原因下调2023年的产量预期，Kazatomprom2024年生产计划提升，Paladin计划于2024年一季度恢复生产LangerHeinrich项目。因此该行认为2023年全球产量整体较低，2024年之后逐步有所缓慢恢复。预计2023-2026年铀供给量分别为68266、75738、83338、81338吨，4年CAGR为3.29%。

核电装机量增长带动天然铀需求上行，供需缺口扩大推动铀价步入长牛通道

核电装机需求将持续攀升，带动天然铀需求增速增长。据《ExtractingMineralsfromSeawater:AnEnergyAnalysis》，1GW核电每年需要消耗170t天然铀。据国家核安全局数据，截至2022年底，全球在33个国家和地区共运行422台核电机组，总装机容量达378.314GW，据IAEA预计，到2050年全球核电装机量将达900GW。国内核电需求稳步增长，欧洲依赖于核电，其他海外地区核反应堆重启、新建项目持续布局。预计全球核电装机量将稳步增长，二次需求持平，对核电需求叠加二次需求进行测算，该行预计2023-2026年铀需求量分别为74681、77826、82286、85737吨，4年CAGR为3.86%。

供需缺口将逐步扩大，有望推动铀价持续开启长牛通道。除2024年复产、2025年新增产能较多外，未来供需缺口将逐步扩大，2023-2026预计供需缺口将分别为-6415、-2088、1052、-4399吨。该行首次覆盖天然铀行业，给予“推荐”投资评级。

重点关注个股：中广核矿业为国内铀业龙头，有望充分受益天然铀行业景气度上行

中广核矿业是中国第一、全球第三大的核电集团中广核集团下属上市子公司之一，亦是中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台。中广核矿业是香港主板上市产量最大的铀业集团，同时也是东亚唯一的纯铀业上市公司，主营业务为核能企业使用的天然铀资源的开发与贸易。公司目前持有哈萨克斯坦谢矿及伊矿49%的权益，其产能为1200吨铀，持有哈萨克斯坦奥公司中矿及扎矿49%的权益，其产能为2750吨铀，持有加拿大Fission公司PLS13.27%的权益，其产能为3.5万吨。PLS项目采用全地下开采的方式，于2023年1月17日完成可研，项目建设期为3年。

风险提示：1)项目投产不及预期;2)下游核电需求不及预期;3)铀价下跌风险;4)国际贸易，汇率风险等。