玉禾田(300815)：环卫服务稳健成长 布局环卫机器人助推行业升级

　　投资要点：
　　公司26 年深耕环卫服务及物业清洁，历史业绩稳步增长。公司城市运营业务以市政环卫为主，提供城市“全场景”一体化服务。公司近4 年营收CAGR 达18%，归母净利润CAGR达28%，2022 年公司营收53.94 亿，其中城市运营与物业管理分别贡献92%及8%的毛利润，城市运营毛利率达26%。2022 年公司净利率达10.3%，公司在手现金类资产充裕（10.18 亿，占净资产比重30%），负债率整体维持在41%，ROE 约15%，公司22 年股利支付率38.3%。
　　环卫行业稳定发展，公司推进“数智城市大管家”，主业有望持续提升。1）环卫行业“市场化+一体化+数智化”推动市场扩张：我们预计我国环卫市场空间将从2019 年的1618亿增长至2025 年的2506 亿。环卫市场化逐步展开，2022 年市场化率约69%，未来仍有上升空间。据环境司南不完全统计，2022 年我国新开标各类环卫服务类项目（含标段）的年化合同金额823 亿元，同比增长15%。此外，环卫市场一体化趋势下，服务内容上向城市综合管理发展，城市大管家模式由试点走向大规模推广，市场空间有望进一步扩大。
　　未来伴随环卫机械化及智慧化提升，行业有望进一步降本增效，提升行业盈利能力。2）行业竞争激烈，公司管理优势明显：公司依托数智化精细管理，盈利能力位居行业领先，2023H1 净利率达12%。3）公司积极拓展城市大管家模式，拿单能力强劲：截止2023年中报，公司城市运营在手合同总额达413 亿元，其中2023 年上半年新签订单36.55 亿元（年化金额为6.82 亿元），同比增长150%。
　　公司受让坎德拉子公司股权，加强数智化城市管家布局，与坎德拉合作协同效应显著。环卫机器人长期能降本增效，同时更好满足行业一体化、数智化发展要求，是未来发展趋势。
　　按照全国环卫工人成本支出约1600 亿/年，10%替代率计算，环卫机器人空间约160 亿。
　　此前机器人价格高且效率低，伴随近年深圳等地“城市治理+AI”推进，市场逐渐扩大，机器人行业有望依托技术升级、行业理解加深及规模效应而实现降本，替代人工优势渐显。
　　2023 年7 月，公司首期以8000 万元受让坎德拉子公司35%股权，开启环卫机器人布局。
　　坎德拉在环卫机器人领域具有技术优势，阳光S200 多功能清扫机器人领先市场，未来公司将携手坎德拉进一步推进环卫机器人业务，协同效应明显。
　　投资分析意见：我们预计公司2023-25 年归母净利润分别为5.88/6.96/7.91 亿元，yoy为19%、18%、14%，当前市值对应公司23-25 PE 为10/9/8 倍。参照2023 年可比公司平均估值水平16 倍，综合考虑公司主业稳健发展，最新布局的环卫机器人未来成长空间广阔，我们给予公司2023 年15 倍估值，目标市值88 亿元，相比最新市值具有47%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新签订单不及预期、新业务拓展不及预期、应收账款压力上升、股东减持风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。