菲菱科思(301191)首次覆盖报告：交换机ODM“排头兵” 结构优化与份额提升并进

　　国内交换机ODM“排头兵”，首次覆盖，给予“买入”评级。公司的主营业务为网络设备的研发、生产和销售，通过ODM/OEM 等模式与网络设备品牌商进行合作，提供交换机、路由器及无线产品、通信设备组件等产品。公司产品定位于企业级网络设备市场，兼顾消费级市场，具备全方位解决方案的能力。
　　网络设备行业位于信息化、数字化建设中最刚需的物理设施层，以交换机为主要核心设备，网络设备行业可划分为品牌商和制造商，品牌商格局稳固，制造商格局较为分散：
　　品牌商：品牌商是公司直接客户，公司坚定大客户战略，深度绑定新华三，积极开拓S 客户。目前全球网络设备品牌商呈现寡头竞争格局，思科、华为、新华三等主要厂商占绝对份额。公司坚定执行大客户战略，与新华三合作深厚，持续代工园区级交换机，并新建海宁生产线合作中高端数据中心交换机，预计中高端交换机份额提升后公司产品结构有望进一步优化。
　　制造商：公司隶属网络设备制造商梯队，直面台资竞争，未来有望争取更多市场份额。不同于网络设备品牌商，制造服务商份额较为分散，台湾自90 年代起在互联网及数字经济推动下继续发展壮大电子外包服务业，具备技术研发、装备能力、高端产品等优势；近年来内资制造企业凭借研发设计、产品制造、响应速度等方面的优势，正逐渐扩大市场份额，公司作为国内交换机ODM“排头兵”有望率先享受产业转移红利。
　　积极拓展汽车电子新业务，打造营收第二增长极。公司与安徽国祎共同投资设立深圳菲菱国祎，注册资本为人民币1000万元，公司持股55%，控股子公司将布局汽车电子领域，提供乘用车及商用车智能管理系统终端解决方案，培育和发展新的业务增长点。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年收入为28.22/34.54/42.75 亿元，归母净利润为2.28/2.89/3.63 亿元，对应PE 分别为27.7/21.8/17.4 倍。
　　公司是国内交换机ODM 领域“排头兵”，主要进行交换机代工业务，并同时布局无线、汽车电子、5G 通信市场，未来伴随AI 算力叠加数字经济对网络基础设备产生的双重需求拉力，公司营收有望实现高速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：国际贸易风险，客户集中度较高的风险，原材料价格波动的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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