恒达新材(301469)首次覆盖报告:食品医疗包装原纸龙头 产能加速扩张、产业链稳步延伸

2023-11-26 09:05:03 和讯  国盛证券姜文镪
  深耕食品、医疗赛道,客户资源优质。公司2009 年正式战略定位于国内医疗和食品一次包装原纸领先企业,成功打破海外纸厂垄断格局,进入奥美医疗、肯德基等全球知名企业供应链。2018-2022 年收入从5.41 亿元增长至9.53 亿元(CAGR为15.2%),归母净利润从0.27 亿元增长至0.97 亿元(CAGR为37.3%),盈利能力提升主要系费用管控优异、产品结构持续优化。
  2023Q1-Q3 公司收入/归母净利润同比分别-11.7%/-18.2%,其中Q3 受益于旺季&低价浆入库,收入&利润环比已稳步改善。
  产能稳步投放,产品矩阵横向扩张。2022 年底实际产能为9.7 万吨,产能利用率达99.9%,2023 年实际产能已达10.6 万吨。5 万吨新型包装用纸生产线及1 万吨深加工项目已于2022 年10 月开工,伴随产能落地以及兼并收购,2024/2025 年总产能有望达18/25 万吨。产品结构方面,公司仍将聚焦医疗&食品包装纸领域,并向下游深加工延伸,拓展液包等新品类。
  行业稳步扩容,把握行业崛起红利。1)医疗包装用纸:2015-2021 年产量从11.2 万吨增长至23.5 万吨(CAGR 达13.2%),其中2021 年透析纸/非透析纸占比为53%/47%。受益于最终灭菌模式推广、政策监管逐步落地,需求有望稳步提升。2022 年行业CR2 为44.1%,恒达新材/仙鹤股份市占率分别为23.4%/20.7%。未来行业投产偏紧且集中于龙头企业,叠加监管趋严,格局有望集中。2)食品包装用纸:2015-2021 产量从120.6 万吨增长至267.0 万吨(CAGR 为14.4%),其中2021 年容器/非容器食品包装纸占比为91%/9%,伴随限塑令落地,需求有望持续高增。2021 年非容器食品包装纸CR2 为44.5%,仙鹤股份/恒达新材市占率为31.8%/12.7%。未来新增产能主要由龙头贡献,优异格局有望维系。
  研发、生产优势显著,客户份额有望持续提升。1)研发端:公司研发费用率常年约4%,优于行业平均,已凭借底层研发积累构筑优异市场口碑。2)生产端:盈利能力常年高于行业且波动幅度较小,稳定性强主要系成本管控优异,2020-2022 年吨成本CAGR 为7.3%(行业均值为10.2%)。3)销售端:公司为德盟、振德、威海威高等优质客户供应商、战略伙伴,与主要客户合作时间均达5 年+,未来凭前期深厚合作关系,供应份额望持续扩张。
  盈利预测:预计2023-2025 年公司归母净利润将分别为1.04、1.51、1.93亿元(同比分别+6.8%、+45.1%、+27.8%),对应PE 为32.6X、22.5X、17.6X,2023 年可比公司平均估值为18.3X。考虑到公司后续成长动能充沛,首次覆盖,给予“增持”评级。
  风险提示:原材料价格波动、宏观经济波动、政策力度不及预期、新增产能投产不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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