儒竞科技(301525)：积极布局工业伺服 未来可期

　　事件：
　　11月23日，公司在在投资者互动平台表示，公司人形机器人领域产品目前处于研发阶段，尚未有相关商业化产品落地，还未产生直接效益。
　　点评
　　布局人形机器人赛道，有望打造新增长极。公司主营热泵相关控制器，下游覆盖HVAC/R、新能源车热管理以及工业伺服领域，当前积极切入人形机器人赛道，有望依靠公司在电力电子及电机控制领域的技术积累和客户资源，获得下游人形机器人厂商的认同继而导入相关产业链。我们认为，人形机器人正处于0-1 的爆发阶段，根据我们的测算，到2030 年工业场景的需求量将达到328.4 万台，家庭&商用场景的需求量达到43.5 万台，整体市场规模接近400 亿美元，因此公司若成功切入下游客户并实现供货，未来有望打开新的增长空间。
　　热泵控制器优秀企业，产品进入放量期。在“碳中和”与“碳达峰”的战略发展背景下，随着我国环境保护门槛逐步提高以及“煤改电”、“清洁供暖”等政策的积极推动，清洁供热产业构成了我国低碳循环发展体系的重要组成部分，以空气源热泵为代表的清洁供暖产品迎来了良好的发展机遇。同时，欧洲对于节能减排目标的不断提升以及对于可再生能源的大力支持，将有效促进空气源热泵市场需求的持续增长。因此，公司面临的下游市场正处于需求快速爆发阶段，所生产的热泵系统控制器及变频驱动器作为空气源热泵产品的核心部件，并与艾默生、麦克维尔、阿里斯顿、海尔等国内外知名厂商建立了稳固的合作关系，随着下游需求增长而呈现快速增长态势。
　　新能源车热管理国产替代正当时。公司所生产的新能源汽车电动压缩机变频驱动器及新能源汽车 PTC 电加热控制器作为新能源汽车热管理系统关键部件，具备控制精度高、高效节能等特点，将随着新能源汽车市场的发展而产生持续增长的市场需求。根据公司招股书披露，在2020-2022 年，公司的新能源汽车电动压缩机变频驱动器销量的市占率为4.33%/5.51%/5.76%，未来有望进一步提高市场份额。
　　盈利预测：看好公司在热泵控制器等领域的市场地位布局，未来有望受益人形机器人产业的爆发。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润2.98/ 4.31/ 5.68 亿元，对应PE 为29/ 20/ 15 倍。给予2024 年盈利25 倍PE 估值，目标价为114.3 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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