继峰股份：海外整合拓展座椅业务，2023-2025年CAGR高达107.3%

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继峰股份：海外整合渐入佳境，座椅业务拓展打开新空间 继峰股份通过海外经营改善释放业绩弹性，同时座椅业务拓展也打开了增长空间。公司长期深耕座舱内饰件，通过收购全球商用车座椅领军者格拉默完善了全球化布局，并以深厚的经验积累和客户资源向座椅总成供应商转型升级。 公司预计在海外经营改善和座椅业务国产替代的机遇下释放成长性。根据预测，公司2023-2025年归母净利润分别为2.5/6.7/10.8亿元，23-25年CAGR为107.3%。公司未来业绩有高成长性，利润增速显著高于可比公司，因此给予其较行业30%的估值溢价，24年目标PE为31.43倍，对应目标价18.15元，因此上调至“买入”评级。 公司的头枕、扶手等传统业务市占率高，2022年继峰分部头枕产品在境内乘用车市场市占率达19%，扶手产品达9%，毛利率在25%以上，贡献稳定盈利。公司还拓展了电动出风口等电动化、智能化新兴业务，电动出风口持续获取定点，2023年上半年实现近0.95亿销售收入，成为公司新增长点。 公司还抓住国产替代机遇，基于座椅零部件的技术积累和客户资源，拓展乘用车座椅总成业务。自2021年，公司从新势力定点切入市场，借助格拉默品牌效应拓展客户至传统车企奥迪、一汽大众，客户结构持续多元化，打开未来增长空间。2023年上半年，乘用车座椅首个项目量产，实现营业收入1.08亿元，乘用车座椅合肥基地（一期）如期建成投产，座椅扩产稳步推进。 格拉默毛利率水平较低，2022年为6.5%，净利润为-0.8亿欧元，主要是美洲地区成本管控落后，2022年美洲区EBIT为-1.3亿欧元。格拉默采取“P2P”计划等措施，加速推进降本增效，经营能力明显改善，