雅克科技(002409)公司深度报告：国产前驱体龙头 打造新兴材料平台

内生外延，铸就平台化材料供应商。雅克科技前身雅克化工成立于1997 年10 月，主营阻燃剂。2013 年江苏雅克投建液化天然气（LNG）保温绝热板材一体化项目，通过自主投资打破国外垄断，成为国内为LNG 大型运输船提供关键材料配套的企业。自2016 年以来，公司通过一系列外延并购，逐步拓展了半导体前驱体、电子特气、硅微粉及新型显示材料TFT 光刻胶和彩色光刻胶等业务，目前已成功发展为以电子材料为核心，以LNG 保温绝热板材为补充，以阻燃剂业务为辅助的战略新兴材料平台型公司。
制程节点升级、存储3D 堆叠趋势推动前驱体需求增长。得益于7nm 以下逻辑产能提升、3D NAND 堆叠层数增加以及DRAM 制造发展到EUV 光刻，叠加算力驱动HBM 需求高速增长，前驱体市场规模持续增长。根据TECHCET 统计，2021 年全球ALD/CVD 前驱体市场同比增长21％至13.9 亿美元，预计2022 年增长12％至近15.6 亿美元。随着整个产业对ALD/CVD 工艺新材料需求日益增长，TECHCET 预计金属类前驱体未来5 年复合增速为7%，High K前驱体CAGR 5%，介电材料前驱体CAGR 达8%。
面板产业东移＋升级，国产材料机遇广阔。全球LCD 产业持续向中国大陆转移，根据DSCC，2022 年中国大陆面板产能份额达到67%，预计到2025 年中国大陆面板产能份额将提升至70%。出于供应链安全、降本、本土化服务等考量，大陆面板厂商国产替代意愿强烈，面板光刻胶国产厂商可触达市场将随面板产能向大陆转移持续打开。雅克科技作为LG 显示、京东方、华星光电等面板厂核心供应商，有望充分受益面板材料国产化需求。
电子特气应用广泛，EMC 封装核心材料硅微粉需求稳增。电子特种气体作为集成电路、显示面板、光伏能源等电子产业加工制造过程中不可或缺的关键材料，市场空间广阔。雅克从事电子特气的子公司科美特是国内最大的六氟化硫生产厂商，公司四氟化碳进入台积电供应链。截至2022 年，公司六氟化硫与四氟化碳设计产能已分别达到12000 吨/年与2000 吨/年，产能稳步增长支撑业务长期成长。硅微粉是EMC 塑封料核心原材料，根据中国粉体网援引新思界产业研究中心发布的《2022-2027 年中国硅微粉行业市场深度调研及发展前景预测报告》显示，中国2021 年硅微粉市场规模为24.6亿元，预计2025 年将增长至55.0 亿元。雅克科技在电子特气、硅微粉等领域逐步实现国产替代，营收有望稳步增长。
LNG 进口量加速增长，复合板材订单饱满。“碳中和”背景下全球LNG 贸易量以及我国LNG 进口量加速增长，LNG 运输船订单饱满。LNG 复合板材是运输船核心材料，竞争格局优，雅克作为沪东造船厂、江南造船厂等本土造船厂的核心供应商，订单增长空间大。我们预计雅克科技2023-2025 年分别实现营收48.0/67.6/90.1 亿元，归母净利润7.2/10.8/15.3 亿元，对应PE 39.8/26.5/18.7x，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期、新产品研发及客户导入进展不及预期、国际贸易摩擦加剧风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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