贵金属行业专题报告-黄金：降息前的机会

　　投资要点
　　近期美国经济数据更新
　　（1）美国储蓄/GNI 再入“0 下区间”，展现了美国在储蓄端的压力，可能会影响后续的经济动能。2023Q2，美国净储蓄占GNI 比重为-0.2%（前值-0.2%），已连续2 个季度为负——此前2 次进入“0 下区间”，分别为次贷危机和全球“大流行”期间。
　　（2）美国永久失业人数的同比增速“陡峭走高”，就业市场压力仍存。2023年10 月，美国永久失业人数的同比增速近27%（前值20%，去年同期-40%），呈陡峭走高态势。同时，回顾2000 年以来数据，该同比增速的峰值往往出现在美国衰退区间的附近。
　　（3）美国非农职业空缺数走低，或展示招聘需求的下降。2023 年9 月，美国非农职业空缺数为955 万人，去年同期为1085 万人，相比22 年3 月1203万人的峰值有明显下降。2000 年以来，该类似情况，均发生在美国衰退区间的附近——如互联网泡沫、次贷危机等。
　　（4）在美联储本轮收紧货币政策的背景下，美国M2 供给的同比增速罕见转负，市场流动性明显承压。具体来说，美国M2 同比增速自22 年12 月开始连续转负，23 年9 月为-3.6%，相比21 年2 月超25%的峰值下降明显。此为自1960 年以来，美国M2 同比增速首个转负的区间。
　　（5）美国房地美、房利美的多户家庭房贷逾期率出现明显上涨，进而可能带来诸多风险。
　　1）2023 年8 月，房地美多户家庭的贷款拖欠率为0.25%，高于 2022 年 8月的 0.12%，达到次贷危机结束以来的高位水平；2023 年9 月，该数据继续维持在0.24%的高位；2023 年10 月，该数据进一步升至0.26%，而22 年10月仅为0.15%。
　　2）2023 年9 月，房利美多户家庭的贷款拖欠率为0.54%，前值为0.47%，去年同期仅为0.26%，同样出现房贷逾期率明显上涨的情况。
　　（6）美国制造业PMI 继续承压。11 月，美国Markit 制造业PMI 初值49.4（预期49.8、前值50），低于预期，并再度跌回枯荣线以下，或展现了美国制造业的压力。
　　（7）美国通胀继续降温，10 月CPI 和核心CPI 双双低于市场预期。美国劳工统计局发布数据显示，10 月美国CPI 同比增长3.2%，略低于市场预期的3.3%，前值为3.7%；10 月核心CPI 同比上涨4%，是2021 年6 月以来最低，也略低于市场预期的4.1%，前值为4.1%。
　　美联储议息节奏的预期
　　在上述的数据背景下，市场预期美联储或将结束加息、明年开始降息。根据CME 在11 月27 日给出的预测路径，12 月美联储“按兵不动”、不继续加息的概率为97%；同时，2024 年1 月同样不加息的概率高达87%。此外，CME数据还显示，明年6 月美联储降息25BP 的概率近43%。
　　我们的观点
　　根据我们在报告《美联储调息与金价、黄金股弹性》中的研究，回顾历史数据来看，美联储开始降息前50~后35 交易日，金价有望上行，且历史涨幅均值约20%；权益市场方面，美联储开始降息前60~后20 交易日，黄金股板块也有望迎来上涨行情。
　　因此，我们重申观点：美联储开始降息之前，黄金板块的配置价值仍然凸显。
　　风险提示
　　美国经济韧性超预期；美联储超预期加息。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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