巨化股份(600160)：制冷剂价差增大 行业长期景气开启

　　制冷剂价差增大，行业长期景气开启
　　事件：年末临近，受明年行业供应缩减预期较强影响，行业备货提前，多品种制冷剂价格上行。
　　结论与建议：2024 三代制冷剂配额申报期已经结束，制冷剂行业配额确定，在供给收缩的预期下，部分品种价格上涨，价差拉大，行业长期景气行情开启。公司作为国内制冷剂龙头企业，三代制冷剂产能领先，景气行情中将充分受益。看好公司业绩修复，目前公司估值合理，维持“区间操作”评级。
　　制冷剂价格上行，价差拉大：11 月下旬，制冷剂价格上行趋势开启，价差拉大。据百川盈孚，当前二代制冷剂R22-三氯甲烷价差为10612 元/吨（MOM+10%,YOY+32%）,三代制冷剂R32-二氯甲烷价差为3012 元/吨（MOM+21%，YOY 扭亏为盈）,R134a-三氯乙烯价差为8407 元/吨，（MOM+30%,YOY+655%），R125-四氯乙烯价差为10521 元/吨，（MOM+6%,YOY-8%）。临近年末，行业看好24 年景气行情，开启预先囤货模式。预计随着行业景气度的修复，公司业绩将走出低谷，实现持续修复。目前四代制冷剂价格昂贵且产能不足，对三代制冷剂的替代极为有限。随着冰箱、冷柜、汽车空调的保有量和维修需求的增长，我们看好二代三代制冷剂的长期景气行情。
　　制冷剂配额方案确定，行业集中度有望进一步提升：目前三代制冷剂的配额申报期已经结束，2024 年将正式步入配额生产时代，产业链供给格局基本稳定，产业集中度有望进一步提高。二代制冷剂自2013 年实施配额以来，行业集中度持续提高，2023 年二代制冷剂主要品种R22 的CR3达59.93%。目前三代制冷剂主要品种R32 的CR3 位46.4%，R125 的CR3为38.6%，R134a 的CR3 为43.79%,预计后续配额持续削减，落后产能出清，行业产能和配额将向龙头持续集中。公司制冷剂产能国内领先，目前拥有二代制冷剂R22 产能17 万吨，产能全国第二；三代氟制冷剂总产能48.07 万吨，产能全国第一，其中R32 产能13 万吨，R134a 产能9 万吨，R125 产能5 万吨；四代制冷剂实现自有技术生产，目前拥有两套主流产品生产装置和四个品种，年产能8000 吨。在制冷剂景气上行期间，预计公司将充分受益。
　　产业链配备完善，含氟聚合物保障成长：公司具备配套的基础化工和氯碱化工产业链，一体化优势明显。且近年来，公司向下游拓展精细氟化工，提高产品价值，目前HFP、PTFE、FEP、FKM 产能规模均居行业领先地位。含氟聚合物材料产能达13.99 万吨，目前还有多个在建项目，包括10 万吨聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期B 段）、6 万吨VDC单体技改扩建项目1 万吨FEP 扩建项目（二期）、15 万吨PTT 项目等。
　　公司持续强化技术创新，推进含氟聚合物产品高质化、高值化进程，在氟化工领域的产业链持续完善，保障公司长期成长。
　　盈利预测：前三季度受化工品和制冷剂价格同比下降影响，公司业绩承压，因此我们维持盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年分别实现净利润10.24/18.76/27.1 亿元，yoy-57%/+83%/+45%，折合EPS 为0.38/0.69/1.00 元，目前A 股股价对应的PE 为42/23/16 倍，估值合理，维持“区间操作”评级。
　　风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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