帕瓦股份(688184)：聚焦单晶三元前驱体 产品客户持续优化

　　布局单晶三元前驱体，客户结构优化促发展。产品方面，2019 年之后公司单晶型NCM 产品实现快速放量，营收占比一直维持在70%以上。单晶高电压方案通过技术创新，将更好地迎合市场需求，具备广阔的市场空间。公司单晶产品主要供应厦钨新能，最终应用于长续航电动车。2023H1 公司单晶产品营业收入4.23 亿元，占比91.66%。客户方面，厦钨新能目前是公司的第一大客户，公司主要提供单晶型NCM 5-7 系的高电压、超高电压锂电正极三元前驱体产品，及钠电铁基三元前驱体产品。公司积极开展客户多元化战略，与广东邦普升级合作产品，由单晶型NCM5 系产品升级为单晶型NCM6 系4.35V 高电压产品；与长远锂科构建战略关系，着力推动多晶型高镍、超高镍产品的验证与出货；与巴斯夫杉杉推动完成碳足迹认证，供货节奏逐渐恢复；与贝特瑞成功建立出货关系，下游客户结构进一步完善。
　　新品研制顺利，成长加速。1）单晶材料：公司不断夯实在单晶材料上的领先地位，成熟开发出单晶型NCM7 系4.45V 超高电压产品，能量密度优于多晶型NCM9 系，并在安全性、成本方面具备优势。2）多晶材料：加快在多晶型超高镍产品上的研发和验证，高技术壁垒有望巩固并提升公司盈利水平。3）钠电材料：不仅已完成数十吨级铁基三元产品的批量出货，并向钠电头部企业积极推动完成铜基四元产品的认证，具备批量出货的条件，下半年有望构建更深层次的合作关系。
　　产能建设稳健推进，降本工作持续。IPO 募投一期年产2.5 万吨三元前驱体项目位于浙江诸暨，已于今年6 月30 日成功点火试车，目前处于调试、爬坡阶段；IPO 募投二期年产1.5 万吨三元前驱体项目位于浙江兰溪，目前仍在建设过程中，适度产能建设有助于保障订单交付且维持合理开工率。另一方面，与印尼矿山龙头企业积极对接，通过供应链渠道将海外MHP、高冰镍等资源运回国内，再通过参股公司博观循环加工成公司所需的硫酸盐原料，进而实现降本增效。
　　投资建议：我们预计2023-2025 年的归母净利润分别为0.33、1.15、1.78亿元，增速分别为-77.5%、250.7%、54.8%，2023 年11 月27 日股价对应23-25 年市盈率分别为105、30、19 倍。公司深耕单晶产品绑定优质客户，产能爬坡业绩有望逐步兑现，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：上游原材料价格波动、项目建设进度不及预期、新能源汽车销量不及预期、产品迭代进度落后等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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