星源材质(300568)：与LGES签署战略合作协议 海外客户占比稳步提升

　　事件：公司公告与LGES 签署全球战略合作备忘录。LGES 认可公司是市场上具有最优质品质的供应商，在海外市场优先采购公司隔膜。备忘录约定在2024 -2030 年，双方共同构建不少于 120 亿平方米隔膜采购量的全球合作框架。
　　获120 亿平采购意向、海外占比有望进一步提升。我们预计120 亿平采购框架包含干法隔膜与湿法隔膜，其中湿法隔膜为主，对应800-900GWh电池需求。7 年期采购框架对应年均近20 亿平隔膜，对应150GWh 电池需求量。LGES 25 年底产能规划近500GWh，我们预计23 年LGES动力电池产量130-150GWh，未来公司在LGES 隔膜采购份额我们预计有望提升至30%左右。2021 年8 月公司与LGES 签订43 亿元订单保供协议，为期4.5 年，我们预计对应年均3-4 亿平出货，此次再度签订巨额订单，充分体现LGES 对公司认可。我们预计23 年底公司隔膜产能40 亿平，25 年底达80 亿平，其中欧洲规划10 亿平、马来西亚规划20亿平，未来海外客户拓展及出货占比有望进一步提升。
　　新产线效率大幅提升、助力公司平滑竞争加剧影响。公司前三季度出货18 亿平左右，同增57%，新增产能释放后目前单月产能超3 亿平，我们预计Q4 出货有望维持环比20-30%增长，23 年全年出货量我们预计达28 亿平，同增65%，24 年出货有望达40 亿平+，维持40%增长。盈利来看，隔膜环节面临过剩，24H1 或进一步小幅降价，但公司湿法第五代8 米（有效幅宽6.2 米）产线年中已投产，第五代产线母卷产能2.5亿平，行业领先，降本效果显著，且海外客户收入占比稳步提升及涂覆比例提升一定程度对冲，我们预计24 年单平净利有望维持0.3 元。
　　盈利预测与投资评级：我们维持23-25 年归母净利预期9.50/12.42/17.19亿元，同比32%/31%/38%，对应PE 为22/16/12x，考虑公司长期增长潜力高，给予24 年22xPE，目标价21 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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