航空板块2024年度投资策略:周期正当时 短期看修复 长期看反转

2023-11-29 19:45:05 和讯  东方证券王晶
  从航空周期复盘看2024:航空周期正当时,24 年有望迎全面量价齐升。2023 年行情回顾:经济复苏强度不及预期,消费预期疲软下航空跑输大盘。复盘航空周期看2024:不止于复苏,供需反转的长期演绎,锚定盈利高弹性标的。
  需求端:当前航空需求的缺口到底在哪里?总体来看,相较国内,国际构成主要需求缺口,而从国内需求的细分客群来看,23 年下半年以来公商务及20-30 岁的因私航空出行需求相对表现疲软。短期:利好因素在累积,国际国内出行需求均有望进一步释放。展望明年,国际方面,中美友好会晤以及中美直航航班陆续批准增班、签证不断改善、海外机场地面服务能力有序恢复、出境团队游陆续放开,将为国际航班的加速恢复奠定良好基础。国内方面,A 股企业盈利下行周期通常时间在2 年左右,21 年9 月利润增速高点以来,截止当前已经下行26 个月。23 年10 月以来,在万亿国债等积极的宏观政策组合拳陆续出台,后续将落地发力的背景下,企业利润增速有望触底回升,从而带动商务活动回暖及年轻群体收入预期改善。24 年商旅及20-30 岁旅客需求有望提振,短期需求趋于从底部好转。中长期:民航渗透率远未到天花板,国内民航市场空间仍大。
  供给端:24-25 年飞机供给较10-19 年确定性降速。测算五大上市航司23-25 年的客机复合增速为4.2%,后续在波音737MAX 交付延迟、空客及商飞潜在供应链瓶颈等因素影响下,实际供给增速或进一步低于测算,飞机供给降速逻辑仍扎实。
  票价:从客收到座收的全面提升,行业盈利空间可期。23 年票价的提升更多是收益策略转变带来的客公里收益的提升,一定程度上牺牲了部分客座率,并非是供需反转支撑的提价。且部分客收和座收的提升来源于国际航线恢复慢于国内,而在疫情前国际航线在正常年份的客/座公里收益均低于国内,因此使23 年呈现结构性的客、座公里收益的上升。而24-25 年随着需求进一步增长,受限的供给有望促进航司在客公里收益微增的基础上,通过客座率的提升,迈向座公里收益的提升,真正实现航司收益水平的全面增长,充分释放盈利弹性。
  航空周期正当时,坚定看好航空大周期弹性。复盘历史航空周期,对供需关系的预期为核心主导变量,油价、汇率一定程度影响股价波动,但不直接作为航空股价长期趋势的决定力量,往往其通过隐含的经济与需求预期来与航空股价产生关联。
  从供需关系预期层面,长期坚定看好航空大周期弹性。1)供给端:飞机供给低速增长,行业大幅降速明确;2)需求端:23 年节假日已验证国内需求强韧性,若24年经济加速复苏,消费形势好转,则需求侧将具备更强增速预期;3)价格弹性:
  17 年票价改革至今,TOP10 核心航线已具备近60%的全票价涨幅,盈利空间广阔。若供需进一步反转,将推动航司全年量价齐升,演绎盈利弹性。
  油价层面,燃油附加费对于新增航油成本的覆盖能力与客座率相关,其中绝大部分通过燃油附加费直接转嫁,少部分可通过提高票价转嫁。若24 年需求能进一步全面强劲复苏,则无需过度担心油价对航空股盈利扰动。汇率层面,汇率本身形成的汇兑损益为不可持续项目,历史上汇率的波动单独较少作为周期的关键主导变量,但短期高汇率对航空股价存在一定压制影响。展望明年,若国内经济表现预期强于国外、美国停止加息,汇率有望企稳,汇兑损益对盈利的影响有望减弱甚至反转。
  建议关注中国国航(601111,未评级)、南方航空(600029,未评级)、春秋航空(601021,未评级)、吉祥航空(603885,未评级)、中国东航(600115,未评级)、华夏航空(002928,未评级)
  风险提示
  宏观经济不及预期、国际航线政策及国际关系不及预期、油价和汇率大幅波动风险、相关假设测算偏差风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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