通灵股份(301168)深度报告：光伏接线盒龙头企业 芯片接线盒迭代驱动高质量增长

　　全球领先的光伏接线盒企业，覆盖主流组件厂商公司深耕接线盒行业18 年，是全球领先的光伏接线盒生产厂商，主营产品包括光伏组件接线盒、连接器、线束等。2020-2022 年，公司分别实现营业收入8.43、11.32、12.49亿元，分别同比增长2.11%、34.27%、10.28%；分别实现归母净利润0.96、0.80、1.16 亿元，分别同比增长-10.80%、-17.25%、+45.08%，受到大宗商品高位运行、芯片和二极管供应相对紧张等多重因素影响，公司2020-2021 年归母净利润增速下滑，后公司通过调整价格机制等措施积极应对，在2022 年实现业绩高速增长。2023Q1-Q3，公司实现营业收入11.52 亿元，同比增长17.11%，实现归母净利润1.45 亿元，同比增长53.91%。
　　接线盒是光伏组件重要辅材，公司募投扩产积极把握产业窗口期光伏组件接线盒是太阳能光伏组件的重要组成部分，占组件成本2%左右，起到连接（组件连接、导出电流）、保护两大重要功能。市场空间受到光伏需求高景气拉动而快速增长，预计2023-2025 光伏接线盒市场空间分别为181.44、232.43、267.63 亿元。目前接线盒行业竞争格局较分散，公司作为深耕接线盒领域的行业龙头，积极把握下游高景气窗口期提升市场份额，根据公司产能规划，随着公司募投项目的建设展开，公司有望在2023 年实现1.5-2 亿套产能目标，在2024 年实现3 亿套产能目标。
　　芯片接线盒推出提升产品竞争力，降本提效增厚盈利能力随着组件向大尺寸、大功率方向发展，接线盒性能也亟待提升。相较于当前市场主流的三分体二极管接线盒，公司研发出三分体的芯片接线盒，其在1）性能端：技术门槛较高，涉及封装工艺，可以承载更大的电流，散热能力更强；2）成本端：芯片接线盒向上延伸工艺自动化水平提高，在二极管接线盒的基础上有显著成本优化。
　　盈利预测与估值
　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司是接线盒领域的龙头企业，研发实力突出，产品竞争力有望持续提升，随着新产品放量和产能投放，公司有望迎来高质量发展。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.01、3.11、4.61 亿元，对应EPS 分别为1.68、2.59、3.84 元/股。选取快可电子、宇邦新材、中信博、安彩高科四家组件辅材公司作为可比公司，可比公司2023-2025 年平均PE 为27、18、13 倍。给予公司2023 年27 倍估值，对应目标市值53.88 亿元，对应当前股价有17%涨幅，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料供应及价格波动风险；下游行业景气度波动风险；市场竞争加剧风险；产品结构单一风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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