Temu表现打破市场质疑，拼多多(PDD.US)用实力说话

拼多多新任联席CEO赵佳臻年初上任后就提出：“‘中青年’拼多多，要向高质量发展过渡。”

在转型高质量发展大半年后，拼多多(PDD.US)又一次到了交答卷的时刻。那么，高质量发展的效果究竟如何？

最新财报数据显示，拼多多的增长势头只增不减。三季度，拼多多实现收入688亿元(人民币，下同)，较去年同期大幅增长94%，更是比二季度的66%再提升28个百分点，整整比市场预期高出接近150亿元。

受此影响，拼多多在当日美股开盘后股价飙涨。截至当天美股收盘，拼多多股价上涨18.8%，总市值达到1834.23亿美元——这是2021年6月以来，拼多多市值最高点。再次向市场证明了什么叫“中概股之光”。

另外，值得一提的是，之后几天，拼多多在资本市场延续强势表现，美股市值超越阿里巴巴。截至发稿，拼多多市值达到1958.87亿美元，阿里巴巴最新市值为1900.085亿美元，京东市值为431.61亿美元。

对于外界来说，拼多多的可怕之处，不仅在于其数百亿营收的基本盘，更是因为如此大的基本盘以及整体销售惨淡的大环境下，还能够保持高质量的发展和保持倍速增长，这在整个互联网行业都是绝无仅有的。为什么拼多多的增长数据“漂亮得让人有些不敢相信”？在这背后，拼多多究竟做了怎样的努力？

一、高质量发展战略已见成效，拼多多营收利润高速增长

拼多多“杀疯了”，是本次财报发布后市场对其三季度表现最直观的感受。

除了前文提到的营业收入大超预期之外，拼多多在业务端和利润端多个核心指标也丝毫不差。

从拼多多的估值底色——主站业务来看，在二季度已经取得高速增长的基础上，本季度依旧表现炸裂。拼多多主站狭义的收入指标在线广告收入，这个季度达到了397亿人民币，同比增长40%，超出市场一致预期接近10个亿。除此之外，交易服务营收 291.53 亿元，同比增长 315%。

更重要的还是利润端。三季度，拼多多实现经调整净利润170.27亿元，同比增长37%；实现美国通用会计准则口径净利润155.4亿元，净利润率为22.6%。

可以看到，无论是何种会计准则下，拼多多均在利润端实现了大幅增长。值得注意的是，从2021年Q2到2023年Q3，拼多多已经连续9个季度保持盈利。

结合三季度的整体大环境来看，显得更加来之不易。

数据显示，全国社会消费品零售总额同比增速于7月份下滑至2.5%，低于市场预期，并在8-9月得到持续改善。总体来说，当前经济恢复处于波浪式发展、曲折式前进的过程。加之三季度处于“6.18”已过、“11.11”未到的电商大促空白期，本身没有二季度那么好的季节性，拼多多能够在当下环境下交出如此好的成绩单，更能凸显出其高质量发展的价值。

那么，拼多多能够实现高质量发展，靠的是什么？

一方面，三季度拼多多以“多实惠”与“好服务”作为激活消费的两大引擎，通过“夏季狂欢节”“多多丰收馆”“国货节”“多多读书月”等系列促销活动与优质服务，不断降低用户实现消费升级的门槛与难度，助力消费潜能进一步释放。

另一方面，也更为重要的是，拼多多高质量发展的战略正在走向深水区。其推动高质量消费来满足用户消费升级需求所带来的想象力也得到了兑现，经受住了市场的检验。

三季度，拼多多通过建立长效机制，在提升了实惠的易得性的同时，针对优质供给的普惠性进行了改善。基于此，消费者每天都能够享受到“可以买贵的，但不能买贵了”的大促待遇。在天天低价的战略下，拼多多依旧在推进消费升级，这并不是一件容易的事，但拼多多确做到了，而且做的还不错。

从数据层面来看，在该战略的推动下，平台百亿补贴用户规模突破6.2亿人，全域消费升级趋势明显，尤其是酒水礼盒、高端家电、户外运动、彩妆洗护等品类，同比增幅较大。由此看来，高质量消费战略对拼多多GMV和用户规模持续增长的推动是显著的，且该增长具有较强的持续性和确定性。

二、Temu虽处早期，但具备再造拼多多潜力？

尽管第三季度财报仍然未披露Temu包括营收、成本投入在内的详细数据，但国内外分析师普遍认为，拼多多季度内交易服务收入增长部分中，拼多多跨境业务是推动拼多多业绩表现超预期的重要力量。

三季报发出后，极大地扭转了市场对于Temu跨境盈利能力的担忧。海豚投研表示，结合市场调研、专家访谈与公司的对外沟通等信息，粗略估算Temu的收入单季已经在150-200亿人民币之间。

尽管这只是一个大致的推算，但从开拓海外市场到现在不足一年的时间，能够做到单季近200亿的收入，可以说拼多多在出海方面已经是大魔王般的存在。从这个季度开始，市场需要重视起Temu的作用，将其估值考虑到公司的整体估值之中。

再回看过去的几期财报数据，对比一下就会发现，Temu自去年9月上线以来，拼多多每季的毛利润一直保持高速增长。

这说明，分析师一直以来所担心的跨境业务会吃掉拼多多的利润的说法是不成立的。跨境业务非但没有拖累拼多多的整体财务表现，反而进一步证明，Temu可以做到用户数、营收、利润同时增长，还可能已经成为拼多多的第二增长曲线，未来或将成为拼多多第二大利润中心。

事实上，相对于SHEIN、AliExpress等跨境电商平台，Temu起步较晚，但拼多多为何还毅然选择出海，并迅速崛起？

从海外电商市场来看，相比于中国市场，海外电商渗透率仍有较大提升空间。因此，Temu在海外的竞争激烈程度远逊于国内，Temu超预期的GMV增速亦能验证这一点。而且海外跨境电商市场存在着巨大的空间，是国内市场并不具备的。

据中国海关统计数据，近年来我国跨境电商进出口金额持续保持快速增长。2023年上半年，我国跨境电商进出口规模约1.1万亿元，其中，出口约8254亿元，增长20.6%，占同期我国出口总值的7.2%。浙商证券(601878)预计，中国跨境电商零售市场于2027年将达到11019亿美元，复合年均增长率为19.5%。

而拼多多本身对新电商模式的理解和多年积累的供应链基础，在挖掘商家和抢占用户心智上更能形成优势。两者结合，最终实现了神来一笔的化学反应。拼多多通过简化出海流程、降低外贸门槛、拓宽订单渠道，助力品牌培育，让更多中小外贸企业“轻松”拥抱国际大市场。同时，还与美森、以星、达飞、马士基、中远海运等世界著名船公司合作，打通了海运快船渠道，以降低物流成本。

在这种情况下，Temu通过平台大数据挖掘找到爆品及其合理的成本-收益区间，并通过需求端的量大来反向牵引上游制造企业获得价优的供应端，从而做到了优价保质，从而迅速崛起。当前，Temu的业务范围已经覆盖48个国家和地区。

▲第二届全球数字贸易博览会的多多跨境展台现场。郑宇▕摄

三季度，多多跨境还提前布局万圣节、圣诞节、黑色星期五等海外消费节点，通过持续推出价格补贴策略，助力产业带工厂紧抓海外消费旺季，重拾订单。

可见，Temu在海外正在茁壮成长，且伴随着四季度黑五效应进一步刺激GMV增长，Temu年度150亿美元的目标有望超额完成。如此看来，Temu在海外再造一个拼多多，正在成为现实。

三、拼多多高质量供应和高质量生态的发展之道

除了在激发消费者热情以及积极出海之外，拼多多推动高质量发展挺近深水期，也离不开内部经营的推进和落实。

对于消费者来说，每个人都想要更好的商品与服务，同时还想付出更少的成本。基于对这一点的洞察，拼多多需要在保持价格力优势的同时，不断深入供给侧来整合好产品，以及完善好服务。从高质量发展战略层面来看，即为努力推动高质量供应及高质量生态。

其实在传统零售业，沃尔玛、山姆等佼佼者，很早便深入供应链。对于电商平台来说，在流量驱动及营销驱动见顶之后，如何通过加速拥抱供应链来驱动发展变得尤为重要。拼多多自成立以来，一直深耕供应链，如今高质量供应也展现出了十足的发展潜力，这也是其能够高速发展的原因之一。

从更深层次来看，高质量供应战略还能够助力中国传统产业转型，让优质产品走向全国乃至全球市场。三季度，拼多多“农云行动”先后走进江苏大闸蟹、西北水果等农产地，助力当地打造更具韧性和竞争力的数字化农产带。近些年，在拼多多的助力下，一大批当地“兴农人”在乡村振兴最前线发挥着关键作用。

丰收节期间，拼多多通过助力会理石榴加快上行，促进村民增收致富。李里▕摄

除了谈性价比之外，当今每一家平台都在强调的一个点就是“用户为先”，大家能否做到，这未可知。但从拼多多的财报来看，拼多多确实做到了。

除了前些年拼多多首创的“先用后付”、“极速退款”等服务让客户真实感受到被尊重，拼多多内部高层直接抓的“一号工程”亦是从用户体验出发，深入落实高质量生态。

三季度，拼多多深化开展未成年人保护、图书及其他版权商品治理和保护等专项活动，从账号认定、搜索浏览及购物下单限制、正向内容引导等维度升级对未成年人合法权益的保护。与此同时，从严推进图书上架审核、售假店铺惩处等工作，夯实基础管理，推进建设绿色健康、现代化的平台生态。

总的来说，正在“多实惠”和“好服务”两大引擎的推动下，才能够帮助拼多多进一步提升普惠与服务的质量，从而打开了需求侧的高质量消费的向上空间，进而实现公司的可持续、高质量增长。

结语：

一路走来，拼多多经历过鲜花与掌声，也曾坚持走不同于其他互联网公司困难的道路以及大力发展TEMU受到不少嘲弄和质疑。但是拼多多在电商大盘增长停滞之时，用一次又一次超出市场预期的成绩单，经受住市场的考验。

总的来说，拼多多国内商城主业在电商行业中的优势竞争地位未破，而Temu海外发展也正在崛起。因此至少在下次财报前，拼多多的市场表现大概率会领跑国内电商同行。未来将如何发展，是一件值得期待的事情。