火电容量电价落地,稳定煤电盈利预期;厄尔尼诺现象持续,支撑水电业绩增长;成本下降收益率提升,风光装机有望快速扩容;核电审批回暖,新机组自24 年起陆续投产;顺价机制不断畅通,城燃盈利能力有望回升。
电力供需持续偏紧,新一轮电改高歌猛进。我国经济复苏向好,叠加近年来极端天气频发,用电需求和负荷快速增长,预计“十四五”期间电力供需维持紧平衡。随着新能源高速发展、电力安全保供以及多市场有效衔接等需求持续增强,进一步深化电力体制改革的迫切性凸显。
火电:2023 年以来煤价中枢整体下行,主要火电企业盈利明显修复,但仍有部分企业亏损面未完全弥补。为进一步提高煤电发电和投资积极性,国家层面出台煤电容量电价机制。据测算,主要火电公司的度电容量电费在0.020-0.044 元/千瓦时不等,若足额申报最大出力,对应各公司2023 年归母净利润预期值的弹性在26.4%-101.4%。2024 年电煤中长期合同签订方案落地,对需求方签约弹性有一定放松,但考虑到电煤兑现率,影响可能较为有限。
水电:23Q3 长江上游、大渡河、澜沧江等流域来水改善明显,各大水库蓄水情况良好;厄尔尼诺现象预计持续1 年以上时间,将导致我国北方出现暖冬的概率增大,预计明年春季全国大部地区气温偏高,降水接近常年到偏多,2023Q4 及2024 年水电业绩增长有望得到支撑。
新能源&核电:1)风电:风机大型化叠加竞争加剧,整机中标均价持续下降,有望进一步提高项目收益率。航道问题逐步解决,新一批竞配、核准项目释放,海风装机预计将于2024 年迎来高增。2)光伏:产能释放带动组件价格下行,Q4 国内光伏新增装机量将大幅提速,预计全年新增装机量有望达到170GW,同比增长超过90%。3)核电:审批回暖,预计未来一段时间保持每年6-8 台的核准节奏。2024 年起新机组陆续投产,核电装机量有望稳步提升。预计到2035 年,我国核能发电量在总发电量中的占比将达到10%,相较目前仍有一倍的增长空间。
燃气:截至2023 年9 月底,我国天然气对外依存度为41.0%,仍然维持高位。
产能不足叠加地缘政治因素导致2021 年以来国际天然气价格剧烈波动,主要城燃公司向下游传导成本不畅,价差普遍有所下降。2022 年以来,全国多地启动或建立天然气上下游价格联动机制,民用天然气价格密集调整,天然气顺价机制有望逐渐畅通,城燃盈利有望回升。
投资建议。1)火电板块:推荐煤电一体化的综合能源龙头国电电力,以及火电装机量行业领先,新能源装机快速提升,加速“火转绿”的华能国际,建议关注浙能电力等;2)水电板块:推荐装机量和利用小时数行业领先,经营业绩稳定,分红率和股息率维持在高水平的长江电力,建议关注国投电力等;3)新能源&核电板块:推荐在建核电装机规模较大,积极开展降本增效行动,股权激励体系完善的中国核电,建议关注中国广核等;4)燃气板块:推荐在手长协充足,不断拓展一体化产业布局的天然气智能生态运营商新奥股份等。
风险提示:原材料价格波动的风险、核电运营安全风险、项目建设进度不及预期、经济增速下滑导致终端用电需求疲软、电力市场化改革推进不及预期。
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(责任编辑:王丹 )
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