基本金属及加工行业：供给扰动和降息预期支撑铜金价格

　　第一量子旗舰铜矿停产，对铜矿市场供给端影响较大
据彭博报道，第一量子(First Quantum)的旗舰项目巴拿马的Cobre Panama铜矿由于采矿权到期且巴拿马最高法院裁定第一量子签订的Cobre 铜矿合同违宪，目前该铜矿开采已经停止。Cobre Panama 铜矿2022 年生产铜精矿含铜35 万吨，且公司预计2023 年产量35-38 万吨。随着CP100 扩建项目达产，2025 年产量有望进一步提升至37-40 万吨。该矿2022 年产量占全球铜精矿产量的约1.6%。国际铜研究小组（ICSG）预计2024 年铜精矿过剩46.7 万吨，如果Cobre Panama 铜矿停产时间超预期，有望大幅改善2024 年全球铜精矿的过剩程度，从而支撑铜价维持在相对较高的水平。
　　供给扰动支撑铜价，需求端暂无明显亮点，铜价短期维持震荡格局由于第一量子旗舰铜矿的突发性停产且无明确的复产时间表，铜价的影响因素由之前的更偏重于需求侧转为生产扰动下的供给侧，使得市场对于未来的铜精矿产量扰动比例有提升的预期。如果2024 年生产扰动较大，我们认为市场或将一定程度提前反映2025 年铜精矿市场的供需收紧，且铜价的底部支撑将较强，呈现易涨难跌的局面。需求端我们认为新能源汽车、风电光伏、电网投资需求增长的趋势不变，但短期内传统型的铜需求驱动力仍显不足。
　　中国11 月制造业PMI 环比走低至49.4，全球10 月份制造业PMI 为48.8。
　　短期来看，铜价预计将在8,000-9,000 美元/吨区间震荡。
　　市场逐步反映2024 年降息预期，金价上行趋势有望逐步建立，节奏或波折在巴以冲突驱动的避险性金价反弹后，随着美债和美元指数的回落，市场开始逐步反映2024 年降息预期，金价反弹至离历史最高点2,082 美元/盎司仅一步之遥。据彭博报道，对美国经济硬着陆以及美联储明年或有激进的政策放松的交易预期在逐渐增多。华泰宏观在2023 年11 月发布的报告《联储会降息吗、如何降》中预测美联储可能在明年2 季度开始引导市场降息预期，并在 8-9 月开始第一次降息，预计美联储明年累计降息75 个基点左右。我们认为随着美联储降息周期的开始，金价将出现趋势性上涨，虽然时点和节奏或更多受市场预期及情绪和经济数据的影响。
　　2024 年黄金或优于铜铝，但铜铝有较强的价格支撑和乐观的中期展望华泰宏观在《联储会降息吗、如何降》中预测2024 年美国经济增长动能将明显弱于2023 年，下半年接近衰退并开始进入降息周期。黄金表现在2024年或优于铜铝，因为黄金价格更多受美元实际利率驱动。若美国经济走弱以及考虑美国经济对全球经济的外溢影响，铜铝的“传统型”需求将会受到负面影响。但考虑到铜铝潜在的供给扰动，海外铝复产的速度较慢，铜铝皆历史低位的库存，以及铜铝新能源相关的“新需求”对于“传统型”需求的对冲，我们认为铜铝价格将有较强的支撑，一旦新需求增速超预期或供给扰动超预期，2024 年有望能看到价格的中枢小幅上移，2025 年在经济增长恢复正常后将出现明显的供需收紧。
　　风险提示：全球经济增长大幅弱于预期且光伏风电/新能源汽车需求增长低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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