千味央厨(001215)公司调研报告：新增产能赋能长期发展 成本研发优势保驾护航

　　定增项目预计新增10 万产能，助力公司长期发展。公司本次定增项目金额预计5.9 亿元，主要用于芜湖百福源食品加工建设、鹤壁百顺源食品加工建设以及收购味宝食品80%股权。公司目前产能主要集中于子公司新乡千味，由于速冻面米制品需要全程冷链运输和冷库保存，仓储物流费用较高，存在运输半径限制，围绕客户集中区域建设生产基地，有利于满足客户需求，降低仓储、运输等成本。芜湖项目建成后主要面向华东地区客户，鹤壁项目建成后主要面向华北、东北地区的客户，以便降低冷链运输成本，快速响应客户需求。两个项目完成后，公司预计新增10 万吨产能，新增产能用于小B 端生产为主，基本支撑公司2025 年的发展路径。
　　“总成本最低”构筑核心竞争力，平台化研发优势催生大单品。公司目前产能利用率为70%，由于公司ToB 为主的商业模式，小品类定制化、机动化生产占比居多，因此产能利用率难以达到90%及以上。但公司坚持大单品的核心战略，单品生产量足够大时，也可实现类似C 端产品的大规模化生产，从而进一步提高产能利用率。面对更加激烈的市场竞争，公司核心竞争力在于“总成本最低”的策略。总成本包含了客户的产品使用成本与公司的各项成本，公司的策略能够使客户在产品使用过程中更方便、节约，从而带来更高溢价、提升餐厅整体利润。研发方面，公司具有系统化、平台化的优势，单品的研发平台从设计上可以兼容多规格、多口味、多场景需求，公司可根据场景需求的变化、流行趋势将元素增加进载体单品，从而更高效地促进品类创新、拓展。
　　餐饮扩张势头驱动稳健发展，赋能经销商重点发力小B 端。在当前的消费行情下，公司整体上将继续保持长期以来的稳健发展。下游餐饮信心较为充分，门店数量不断的增加为公司保持稳健增长带来驱动力。从渠道上看，今年大B 端受益于头部企业复苏超出预期，实现高速增长，我们预计未来将回归到较正常的理性水平。小B 端虽受制于多重因素影响，增速略差于大B，但预期明年将有所恢复，公司也将在小B 端投入更多产能与精力，并赋能经销商与公司共同成长。
　　稳定性与成长性兼备，成长空间再度提升。展望明年，餐饮复苏叠加客户持续拓展与培育，大小B 渠道均有望实现稳健增长；成本下行趋势下利润率有望稳中有升。长期来看，公司兼具稳定性与成长性，上游供应链量增趋势不改，存量客户构建公司业绩稳定性，增量客户打开天花板。此外，公司积极布局预制菜板块，成长空间有望进一步提升。
　　盈利预测：我们预计公司23-25 年实现营收19/25/31 亿元，同比+30%/27%/26%，实现归母净利润1.5/2.0/2.5 亿元，同比+47%/31%/28%，EPS 分别为1.73/2.27/2.91 元/股，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：餐饮恢复不及预期、市场竞争加剧、原材料上涨风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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