儒竞科技(301525)：收购少数股权增厚盈利 热泵控制器龙头加速发展

　　投资要点
　　事件：公司拟以5000 万元作价收购张炜先生持有的儒竞电控26.67%股权，交易完成后，公司将持有儒竞电控100%股权? 新能源车热管理处于高速成长期、收购股权增厚归母利润。儒竞电控成立于2016 年，主营新能源车热管理业务（压缩机控制器），客户涵盖华域三电、上海光裕等头部压缩机Tier1，终端客户覆盖Tesla、赛力斯、上汽、吉利、大众、蔚来等主流车企。21-22 年新能源车客户定点放量，公司收入分别0.87/1.7 亿，同比+295%/+97%，23 年有望进一步达到3亿。展望后续空间，22 年公司市占率不到6%（压缩机控制器销量/新能源车销量），随热泵在新能源车渗透率提升+新车型放量带来份额提升，我们预计24-26 年收入CAGR 近60%。23H1 规模效应之下、毛利率已提至24%，24-26 年有望量利齐升，公司收购少数股权有望增厚车业务的净利。
　　HVAC/R 热泵业务静待去库完成、Q2 起预计进入复苏轨道。公司热泵业务供应欧洲市场大客户为主，当前核心客户库存仍在消化，导致Q3订单增长不及预期。我们预计去库过程持续到24Q1。热泵欧美政策及补贴刺激+下游龙头客户加大热泵中长期产能布局，赛道具备中长期的确定性，公司客户卡位好，短期压力不改长期向上趋势。
　　盈利预测与投资评级：此次股权收购将增厚公司归母净利润，我们上调公司23-25 年归母净利润至2.6/3.8/5.3 亿元（原值为2.6/3.5/4.9 亿元），同比+20%/+48%/+41%，对应PE 为34/23/16 倍。给予24 年30 倍PE，目标价120.0 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，新能源车销量不及预期，热泵去库不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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