中信证券：消费金融公司经营回暖 静待资产质量企稳出清

智通财经APP获悉，中信证券(600030)发布研究报告称，2023年至今，消费金融公司经营随宏观及消费复苏而企稳，资产维持扩张趋势，经营业绩亦显著增长，盈利能力企稳回升。定价端相对稳定降幅较小，静待资产质量企稳出清。

根据Wind一致预期，2024年GDP增速及社会消费品零售总额或将延续增长态势，消费信贷需求有望平稳回暖。考虑化债和地产弱投资，明年资产荒格局或将延续，银行可能加大对优质消费贷客群的营销力度，导致头部客户或转向定价更低的银行产品。在此情形下，消金公司可能选择更加长尾的客户，对风险定价能力的要求亦更高，明年行业在资产投放速度或资产质量方面预计有所分化。

中信证券主要观点如下：

消费回暖，行业需求企稳。

1）社零重回增长，消费信贷扩张。2023年以来，社零同比维持持续的正增长，居民短期消费贷款余额重回扩张趋势，10月底余额较上年末增长10.2%。

2）监管政策转暖，关注消金债券融资进展。政策端定调“把恢复和扩大消费摆在优先位置”，《非银行金融机构行政许可事项实施办法》取消了消费金融公司发行非资本类债券的行政许可要求，对消费金融公司的融资支持力度有望提升。

3）行业格局整体稳定。今年以来，消费金融公司并购、增资事件较2022年有所下降。新增主体为建信消费金融，持牌消金公司总数增长至31家。

消费金融公司扩表延续。

1）样本消金公司总资产规模恢复明显。我们选取11家资产数据披露连续性较好的消费金融公司作为观测资产规模的样本，2023年上半年规模较年初增长6.4%至5454亿元，增速较去年同期提升明显（2022H: 0%）。

2）扩表节奏有所分化，多数消金公司维持增长。2023年中期，样本消金公司较年初的资产增速介于-10.6%至+36.9%，11家样本公司中7家资产规模增速介于0-10%。

消金公司经营业绩回升明显，盈利能力修复。

1）营收利润增速均高于20%。我们选取9家经营业绩披露连续性较好的消费金融公司作为业绩观测样本，2023年上半年样本消金公司营业收入同比+20.5%，净利润同比增长22.1%，我们推测主要是资产规模较2022年中期增长18.1%，有力带动收入企稳回升。

2）ROA/ROE企稳回升。2023H1，样本消金公司加权平均ROA/ROE分别较2022年全年回升0.2pct/1.0pct至2.5%/21.8%，目前盈利水平已经接近2021年全年。

资产端定价小幅下降。

我们选取ABS发行数量较多，同时产品大致可覆盖2022年至今的4家消费金融公司，以发行先后顺序观察消费贷款ABS加权平均利率，2023年发行的消费信贷ABS利率较去年下行幅度介于0.2pct-0.6pct。其中，马上消费金融、兴业消费金融、湖北消费金融与杭银消费金融的ABS加权平均贷款利率降幅分别约0.3pct/0.2pct/0.6pct/0.3pct。

资产质量：出清仍需时间。

1）新发行ABS的贷款劣变斜率更高。我们选取ABS存续量较大，违约率数据覆盖2022年至今的马上消费金融与兴业消费金融进行分析，新发行ABS在相同报告期，呈现更高的累计违约率。

2）我们预计，今年消费金融公司资产质量压力并不弱于2022年。这主要是因为宏观对于信贷质量的扰动具有一定的时滞效应，一是今年以来部分去年延期还本付息政策到期后，零售信贷确实存在风险暴露延迟的情况；二是目前整体宏观形势企稳的态势仍需巩固，消费金融借款人主要为长尾客群，弱复苏下收入增长与就业情况或相对弱于整体。

风险因素：

宏观经济增速大幅下行；消费信贷资产质量超预期恶化；竞争格局恶化；行业监管政策收紧。

经营展望：增长平稳和竞争格局或导致行业分化。

1）信贷增量相对平稳。根据Wind一致预期，2024年GDP增速及社会消费品零售总额或将延续增长态势，消费信贷需求有望平稳回暖。

2）银行业竞争优质消费贷客户，消金公司或面临经营分化。考虑化债和地产弱投资，明年资产荒格局或将延续，银行可能加大对优质消费贷客群的营销力度，导致头部客户或转向定价更低的银行产品。在此情形下，消金公司可能选择更加长尾的客户，对风险定价能力的要求亦更高，明年行业在资产投放速度或资产质量方面预计有所分化。