商社周报：黑五销售创新高 关注教育反转投资机会

　　核心观点：未来更多是优选α机会，结合产品性价比/供应链出海/“悦己经济”三大趋势下，推荐四条投资主线：
　　教育板块：年初至今教育板块普遍处于基本面快速恢复轨道，叠加政策担忧情绪转暖&AI+情绪加持，板块呈现业绩、估值情绪共同修复趋势，关注：1）企业管理培训：龙头业绩亮眼&高成长可持续，关注【行动教育】；2）招录&职教：国考扩招+报录比历史新高，行业贝塔逻辑加强，叠加行业龙头自身经营策略调整、经营改善趋势，关注【中公教育/粉笔】；职教行业招生逐渐恢复&业绩释放弹性可期，建议关注【传智教育/中国东方教育】；3）学科类K12 课外培训：转型方向确定且已进入成长性与盈利能力爬坡的验证阶段&市场情绪回暖、估值修复可期，关注【学大教/天立国际控股/思考乐/科德教育/凯文教育】；4)高教：低估值安全边际是基础，优选资产优质、业绩成长性更佳、流动性更好的龙头，关注【中教控股/希望教育】；5）AI+教育：AI 赋能重要应用场景，持续看好AI+教育短期催化及教育数字化的长线投资逻辑，建议关注【盛通股份/创业黑马/佳发教育/鸿合科技/世纪天鸿】美护板块：化妆品双十一期间行业分化明显，国货品牌强势崛起，持续推荐加码品牌力塑造的美妆集团【珀莱雅/巨子生物/福瑞达】；节后本地客流回暖看好医美在Q4 同期低基数下旺季反弹，核心推荐【锦波生物/爱美客/昊海生科】。
　　社服板块：酒店板块估值修复有望延续，产品中高端结构升级利好格局优化，龙头品牌加盟签约信心充足，拓店进度不止，核心推荐【锦江酒店/首旅酒店】，建议关注【君亭酒店】；餐饮板块在出行客流拉动下翻台率明显改善，持续推荐Q4 餐饮旺季之下，单店爬坡与盈利修复的龙头标的【海底捞/九毛九/百胜中国/达势股份】。
　　零售板块：新兴零售业态下建议关注品牌升级与精细化管理走向深度出海【名创优品/泡泡玛特】以及通过直播电商打造自有品牌的【东方甄选】；优质供应链延续政策红利，伴随海外去库近尾叠加成本费用优化，行业盈利拐点已现，建议关注跨境电商品牌【安克创新/致欧科技/赛维时代】；国际经济与政治环境催化金价重回上升轨道，Q4 旺季龙头品牌加盟商同店恢复与展店进度或超预期，建议关注明年品牌化加持下渠道持续扩张与份额提升的【老凤祥/潮宏基/周大生】。
　　本周专题：黑五销售创新高，新势力平台崛起；拼多多业绩大超预期，各平台走向分化，进一步验证性价比消费趋势。
　　黑五再创新高，优选性价比。
　　根据Adobe 数据，黑五单日美国线上购物额达98 亿美元/+7.5%，创下新纪录，并超出市场先前预期的96 亿美元。
　　与此同时，受经济下行和通胀高息等因素影响，消费者性价比敏感度有所提升，消费者更倾向于通过先买后付的方式来扩大预算。
　　今年玩法升级，多个新势力平台崛起，黑五大促表现亮眼。
　　1)Tik Tok Shop、Temu、Shein 等新兴平台均加入本次黑五，平台竞争激烈。
　　2)战线拉长：亚马逊(美国站)大促时间为11 月17-27 日，总天数为11 天，22 年为11 月24-28日，TEMU 平台/TikTok Shop/SHEIN 分别在10-20/10-27/11-13 进入预热期；
　　3）加大促销：TEMU 给予最高1 折及200 美金优惠券活动；4）平台销售亮眼：Shopify 的GMV41 亿美元/+22%、客单价提升至111 美元、刷新每分钟高峰值；SHEIN 提供近100 万款商品；TikTok Shop 在美国市场GMV+155%、英国市场+153%，美妆、女士服装、手机和电子产品、收藏、运动和户外为畅销品类。
　　拼多多业绩大超预期，性价比趋势崛起。
　　公司23Q1-Q3 累计营收1588 亿/+75%，净利润为367 亿/+66%；23Q3 公司营业收入688.4 亿元，同比+93.9%，其中：广告收入396.9 亿元/+39.6%，佣金收入291.5 亿元/+315.1%；各项期间费用率均有所下降，主要源于收入端的高速增长带来的规模效应，以及公司经营效率的持续改善；Non-GAAP 归母净利润170.3 亿元，同比+36.8%，收入及盈利均大超预期。
　　淘天集团22Q2-23Q3 营收增速多季度为负增长、仅23Q2 在618 带动下同增13%，京东集团期间增速回落至-2%~+7%、增速明显放缓，而拼多多的营收增速均超过35%、且增长速度趋势性向上。
　　背后验证：消费大盘增速回落，平价消费成为发展主流；同时考虑我国过剩产能，预计白牌商家的清库存需求优先选择拼多多平台，商家+平台互惠互利、持续兑现。
　　本周回顾：股价表现承压，教育/电商领涨、结构性行情。
　　本周（11.27-12.1）：商贸零售/社会服务/美容护理/化妆品/饰品涨跌幅分别为0.14%/2.98%/-3.77%/-0.96%/1.16%，学大教育+30%/华凯易佰+17%/米奥会展+13%/中公教育+10%/壹网壹创+9%、涨幅居前，教育及电商板块表现亮眼。
　　重点公司公告方面：1）锦江酒店：收购锦江国际酒管公司，整合高端品牌资源；2）老凤祥：工美转让上海老凤祥有限公司3.3%股权，国企改革获得重要推进；3）拼多多：23Q3 营收688.4亿/+93.9%，Non-GAAP 归母净利润170.3 亿/+36.8%，收入及盈利均大超预期；4）美团：23Q3 收入764.7 亿元/+22.1%，符合预期，净利润为35.9 亿元/+195.3%；5）中教控股：23 财年营收56.2 亿元/+18.1%，高教板块内生增长稳健，经调整归母净利润19.1 亿元/+6%。
　　行业新闻方面：商务部数据：1）1-10 月我国服务进出口总额5.3 万亿/+8.7%；2）第二届全球数字贸易博览会上投资项目签约额达1558.5亿元；3）抖音发布双十二活动政策，淘宝取消双十二活动、改为“年终好价节”，4）24 年国考报名及招录人数创新高。
　　风险提示：终端需求疲软、政策变化风险、研发取证风险、线下客流缩减
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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