钢铁周观点：板材消费偏强运行 长材累库

　　核心观点
　　11 月份，中国制造业PMI 为49.4%，比上月下降0.1 个百分点，制造业景气水平略有回落。从本周钢材需求表现来看，热轧卷板、冷轧卷板表观消费处在较高水平，中厚板环比有所下滑但仍位于历史同期的高位，而螺纹钢需求表现较差，进入累库阶段。钢材价格自10 月底持续反弹，当前已进入平台期，而原材料价格的持续攀升仍然对行业带来不小的压力。2024年将是积极财政效力释放的一年，城中村改造、重大水利工程、以及“十四五”确立的一系列重点项目将加速推进，而新兴制造业需求将继续崛起，随着需求改善，2024 年钢价中枢上移。
　　我们预计2024 年钢厂利润有望在需求改善和成本下移的双重利好驱动下弹性充分释放。
　　钢铁行业一周点评
　　11 月份制造业PMI 小幅下滑，仍处在收缩区间。
　　根据国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布的数据，11 月份，中国制造业PMI 为49.4%，比上月下降0.1 个百分点，制造业景气水平略有回落。非制造业商务活动指数和综合PMI 产出指数分别为50.2%和50.4%，比上月下降0.1 个、0.4 个和0.3 个百分点，表明我国企业生产经营活动总体持续扩张，但增速下滑。从分类指数看，在构成制造业PMI的5 个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。
　　生产指数为50.7%，比上月下降0.2 个百分点，仍高于临界点，表明制造业生产保持扩张。新订单指数为49.4%，比上月下降0.1 个百分点，表明制造业市场需求有所回落。原材料库存指数为48.0%，比上月下降0.2 个百分点，表明制造业主要原材料库存量减少。从业人员指数为48.1%，比上月上升0.1 个百分点，表明制造业企业用工景气度略有回升。供应商配送时间指数为50.3%，比上月上升0.1 个百分点，表明制造业原材料供应商配送继续加快。从本周钢材需求表现来看，热轧卷板、冷轧卷板表观消费处在较高水平，中厚板环比有所下滑但仍位于历史同期的高位，而螺纹钢需求表现较差，进入累库阶段。
　　整体来看，受当前需求较弱，房地产行业持续低迷的环境下，制造业回升仍不明显，未来随着1 万亿增发国债持续发力，2.7万亿新增地方债提前下达，重大项目陆续开工，制造业的复苏将进一步凸显。
　　原料持续涨价运力紧张，需谨慎未来原料对钢材利润的持续侵蚀。
　　钢材价格自10 月底持续反弹，当前已进入平台期，而原材料价格的持续攀升仍然对行业带来不小的压力。
　　铁矿方面，需求端随着近期经济复苏预期的提升，高炉开工率持续提升，本周247 家钢厂高炉开工率为80.86%，周环比+0.74pct，连续2 周上涨，带动铁矿需求。12 月1 日，波罗的海干散货运费指数（BDI）涨8.68%，报3192 点，为2022 年5 月24 日以来的最高水平，侧面反映出当前铁矿低库存背景下，强劲补库需求导致的运力紧张。焦煤方面，自11 月中下旬以来，山西主产地安全事故频发导致监管变严，主焦煤供应出现较大的缺口，推动焦煤价格快速上涨。根据汾渭能源数据，截至11 月30 日，主产区煤矿开工率为92.70%，周环比-3.95pct，焦煤普氏指数为330 元/吨，周环比+10 元/吨。焦煤价格持续上涨对焦化厂造成盈利压力，本周国内焦炭市场第二轮提涨落地，涨幅100-110 元/吨，原料煤继续保持上涨趋势，焦企入炉压力难得到有效缓解，钢厂冬储在即，加快焦炭采购节奏。虽然焦炭经过提涨两轮，但当前利润在整个黑色产业链中仍处在最低的位置，焦企生产积极性不足，而钢厂在冬储补库需求下对焦炭采购仍十分积极，需谨慎未来原料对于钢材利润的侵蚀。
　　强预期仍存，期待需求改善及成本下移带来的钢材利润释放。
　　今年制造业和出口复苏明显，但受地产下行拖累，钢价亦同步下跌，钢厂盈利水平始终处于较低水平。2024年将是积极财政效力释放的一年，城中村改造、重大水利工程、以及“十四五”确立的一系列重点项目将加速推进，而新兴制造业需求将继续崛起，随着需求改善，2024 年钢价中枢上移。成本端，2024 年铁元素溢价将随着供给宽松和政策调控而走低，我们预计2024 年，钢厂利润有望在需求改善和成本下移的双重利好驱动下弹性充分释放。
　　普钢投资建议：我们认为当前是复苏之时，在大类资产轮动中，复苏之初（流动性向上、经济向上、通胀向下）权益资产的收益率表现最优，时下钢铁板块处于盈利和估值的双底，向上修复弹性较大，择机配置有望获得超额收益。建议关注：华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份等，以及受益于“十四五”期间管道改造和建设的新兴铸管。
　　特钢新材料投资建议：特钢不同于普钢，属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧洲等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望提高，从发达国家的特钢公司估值来看，多处于15-25 倍的水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应当享有一定的估值溢价，结合火电锅炉改造周期，能源类特钢需求旺盛。2024 年继续关注特钢主线：中信特钢、久立特材、武进不锈、天工国际等。
　　风险分析：2023 年，在复杂严峻的市场形势下，钢铁行业也面临不少困难挑战，企业之间经营分化。钢铁市场供强需弱，钢价在一季度上涨后快速下跌，5 月底跌至上半年低点，6 月份小幅回升，钢材价格整体低位震荡，行业盈利能力普遍较弱。近年来，原料供给端风险事件不断，淡水河谷溃坝，澳煤进口禁令、巴西暴雨、澳洲飓风，以及俄乌地缘政策冲突引发的能源危机，在各类风险事件不断发酵演绎下，原料价格被持续推高，钢厂在需求和成本两头挤压下，利润被极限压缩。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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