美团(03690.HK)三季报的“稳”字诀：风物长宜放眼量

11月28日，美团(03690.HK)对外公布了第三季度财报。报告显示，美团三季度实现营收764.7亿元人民币，同比增长22.1%；净利润35.9亿元，同比增长195.3%；经调整净利润57.3亿元，同比增长62.4%。

（来源：公司财报）

透过这份Q3季报核心数据可以看到，在国内经济弱复苏等多重考验之下，美团无论营收还是利润，均实现了大幅度增长。然而这份超预期的财报，在资本市场并未得到合理响应，财报发布后美团股价遭遇震荡。

分析来看，市场悲观预期很大因素在于美团所处的本地生活服务这一领域市场竞争格局的变化，以及对美团未来成长预期的降温。从笔者观点来看，这一定程度上过分夸大了行业后来者的竞争实力，低估了美团在长期行业深耕下的积累以及未来的成长空间。

透过这份最新财报的细节，笔者认为此时不妨更乐观一点，不论是从短期来看还是长期视角，美团仍然具备较大的看点。

1、透视业绩亮点，美团依然稳健

翻览美团的这份三季报，不难看到其核心本地商业业务保持稳健增长，新业务也呈现出良好的发展势头。

首先，作为美团基石的核心本地商业板块，三季度继续保持强健的基本盘。

季度内，该分部收入同比增长24.5%，达到577亿元，经营溢利同比增长8.3%至101亿元，实现经营利润率为17.5%。

（来源：公司财报）

该业务板块稳定的增长充分表明美团在本地商业领域的竞争优势和业务实力。而聚焦到各业务细分领域来看，亦不乏多重亮点。

如在餐饮外卖业务方面，三季度，即时配送交易笔数同比增长23.0%。单日订单量更是达到了7800万单，创下历史新高。这不仅展现了美团在外卖领域的领先地位同时也证明了其在即时配送方面的效率和优势。

美团闪购方面，季度内订单量、商家规模及用户规模均显著提升，特别是在低线城市，用户数量持续增长，8月，美团闪购的日单峰值突破1300万单。可见，在即时零售领域美团正在逐步扩大市场份额，并且在下沉市场展现出广阔的发展空间。

此外，到店、酒店及旅游业务方面，美团同样保持强劲增长，季度内交易金额同比增长超过90%。交易金额及间夜量较2022年及2019年同期大幅增长。不难看到，随着疫情过去，线下活动的恢复，餐饮、旅游行业的复苏正为美团的增长提供强有力的支撑。

其次，新业务减亏效率提升。

美团新业务包括美团优选、美团买菜等。三季度，新业务分部收入同比增长15.3%，达到188亿元，业务分部取得了稳健的增长，同时该分部的经营亏损同比大幅收窄，经营亏损率有效改善。

美团优选方面，截至9月底，其已累积4.9亿名交易用户。美团买菜方面，季度内该业务交易金额保持强劲增长，用户规模、购买频次及客单价均实现稳步提升。

从长期视角来看，不论是布局美团优选还是美团买菜等，这些都是美团探索规模效应和新增长曲线的重要战略布局，对其长远发展具有重要意义。未来，随着新业务的加速整合，经营效率的不断改善，其在业绩端还将有望持续带来惊喜。

总体而言，稳固的核心业务，持续拓展的新业务这些均是美团长期价值的重要支撑，而站在当下而言，美团的护城河并未坍缩，核心成长逻辑依旧坚挺。因此市场短期的震荡下，反而为聚焦长期价值成长的投资者带来了机会。

2、从即时零售到服务零售，如何理解美团的护城河？

作为本地生活服务领域的巨头，美团通过即时零售和服务零售双管齐下战略，巧妙地将两大业务板块协同，实现了供应链和服务场景的有机结合，精准服务用户的“吃住行游购娱”需求，构建了从用户端到供应端强大而全面的护城河。

即时零售业务方面，通过建设线上线下融合的零售体系，实现商品的即时配送，满足用户对于快捷购物、消费的需求，为用户提供了更加丰富的商品选择和购物体验。

服务零售业务方面，美团构建了丰富的用户生活服务场景，使用户的购物需求和生活服务需求得以全方位满足。

可以说，在即时零售和服务零售业务紧密衔接，相互促进下，美团形成了强大的竞争优势。一方面，服务零售与即时零售均为美团带来大量用户流量，推动了生态内服务及产品的交叉销售，深挖客群潜力。另一方面，两者构建的平台生态下，形成了全方位的服务场景，进一步强化了用户对美团平台的依赖，而考虑的美团布局的本地生活与服务零售重合度高，且具有高频、刚需、抗周期的特点，这也充分奠定了其稳固的发展以及未来庞大的成长空间。

如若进一步深入分析美团护城河，如下几个关键要素值得认真审视。

首先体现在其庞大而广泛的用户群体上。美团覆盖了餐饮外卖、到店购物、酒店旅游等多个生活服务领域，拥有亿级用户规模，且仍然还在稳步增长。

根据QuestMobile发布的《2023中国移动互联网秋季大报告》，截至9月，美团用户量为7.71亿，同比增长率超20%，增速居互联网零售行业首位。由此不难看到，美团仍然是互联网行业中仍然保持用户高增长的企业之一。

这背后的逻辑不难理解，随着快节奏的生活以及各方面配送生态的完善，用户对消费的效率已经变的更为没有耐心，尤其是“万物皆可送”的趋势下，进一步激发了消费者对即时配送的需求，带动本地生活、外卖服务等平台用户的规模增长。

实际上，美团的用户不仅包括频繁使用外卖服务的用户，还有通过美团平台购物、预订酒店、规划旅游的用户等等。而这样广泛而深入的用户基础，使美团能够更好地理解不同用户的需求，为其提供更加个性化和定制化的服务，同时赋能商家，形成了良性的商业生态，进而持续巩固平台核心竞争力。

（来源：QuestMobile）

其次，美团通过多年的积累，建立了庞大的商家网络，涵盖了餐厅、零售商、酒店等各类生活服务提供商。这为美团提供了更多的选择和更丰富的产品线，同时也为用户创造了更多的购物和消费场景。

此前2022年财报显示，美团年活跃商户数目已达到920万，这其中包括全国各地的餐饮商家、零售商、酒店等。这一商家网络的庞大规模使得用户在美团平台上能够轻松找到各类服务，形成了用户与商家之间的强大互动网络。值得一提的是，相关商家数目仍然保持在高增长态势，根据此前QuestMobile数据，在2023年6月，美团外卖商家版App的月活跃用户规模同比增长达26.3%。

（来源：QuestMobile）

此外，美团在配送方面和到店服务等方面，建立了自有的强大体系，不仅提高了服务的效率和服务质量，也进一步强化了其竞争优势。如在配送上，美团通过整合供应链、提高配送效率，能够迅速响应用户需求，确保食物及商品的及时送达。同时，在到店服务方面，美团通过订单通过完善订单管理、支付、评价等环节，形成了一体化的服务体验，并实现了庞大的数据沉淀，进一步提升了用户满意度和生态粘性。

回顾美团的发展历程，不难看到其护城河的构建并非一蹴而就，而是在长期的业务拓展和创新中逐渐形成。作为国内服务零售行业最早期的参与者，从团购起家，逐渐扩大至到店事业群，以其为载体覆盖了服务零售的边边角角。美团在持续扩大服务范畴的过程中，可谓投入了大量的资源，也积累了丰富的经验，这也让后来者很难打破其在行业的领先地位。

可以说，通过不断优化用户体验、拓展服务领域、加强技术创新，美团成功地构建了一个全方位、多层次的护城河，为公司在行业的竞争以及可持续发展和奠定了坚实基础。

3、美团的短期机遇与长期成长

从短期来看，消费复苏大背景下，核心商业板块修复以及新业务板块的巩固是美团的重要看点所在。

尽管今年的复苏预期兑现并不算太充分，但不可否认，美团已经展现出了韧性增长，随着后续整体大环境的进一步改善，叠加公司本身持续强化战略布局，有望进一步拉动未来业绩增长。

作为一个构建了与消费者的“吃喝玩乐”紧密连接生态的美团，其能够充分应对外部环境并深度挖掘消费者日益变化的消费需求，提升用户消费体验，在这一过程中美团也将持续获得市场机遇。

长远视角来看，美团的长期成长体现在如下几个方面：

首先，最直观的是美团所布局的新业务领域。

一直以来，美团持续扩大业务边界，通过多元化的业务布局不仅为其在本地服务市场中寻找新的增长点，同时也帮助公司更好地适应市场的变化，提高竞争力。

如今，美团已经覆盖了本地服务市场的多个领域，形成了庞大而多元化的服务网络，同时公司也正聚集闪购、买菜、优选等新业务领域，持续推动业务发展。随着公司不断巩固用户心智和稳定市场份额，其后续还将有望逐步打开整体利润空间。相信，这些新业务的推动有望在未来为公司带来更多增长机会。

其次，美团借助强运营能力，还将进一步激活生态潜能。

美团不仅拥有庞大的用户基础和丰富的用户数据，同时还拥有强大的地面部队和营销团队，这使得其能够精准把握用户需求和市场趋势，及时调整策略，提高服务质量和用户体验。基于此，美团能够通过如与商家合作、推出优惠活动等一系列手段，扩大业务发展机会，激活生态潜能。

如在三季度，美团就与2万家商户合作，推出首个“必吃节”等，这些优惠活动不仅增加了用户的购物体验和忠诚度，还为商户带来了更多的客流和销售额，进而为美团带来了更多的用户流量和商业机会。

最后，技术创新带来的发展潜力上。

随着人工智能时代的到来，一系列变革性的技术出现为企业带来巨大的商业价值。一方面，帮助企业提升生产效率，降低成本，另一方面，开拓新的业务增长模型，实现商业模式的重塑。作为一直注重技术创新和研发能力提升的美团，未来随着公司不断投入研发资源和引入先进技术，公司有望进一步发挥自身技术优势推动公司的长期发展。

4、结语

不可否认，美团通过长期的业务深耕，已经逐渐形成了坚实的竞争壁垒，护城河深厚。当下，在面对市场对本地生活服务竞争过度担忧之际，应当更加关注到美团的长期价值所在，对其未来发展保持信心。

从财报发布后美团宣布的10亿美元回购动作中，实际上亦不难能看到公司管理层对其长期增长潜力的信心。

短期而言，随着经济持续复苏，相信美团的业绩弹力还将不断释放。长远来看，相比于其他互联网企业，美团对消费者需求的扎根足够深，场景的布局足够广，未来随着其战略布局的不断深化，在规模效应和新增长曲线带动下，公司还将进一步打开价值成长空间。

有理由期待，在一系列利好因子催化下，美团将迎来效率提升和利润释放的新周期。